从本周开始，中国市场流动性突然出现紧张局面，反映市场流动性指标的7天回购利率也在昨天上升至4.5%的上方，这也创下了7月31号以来的最高点。今晨，7天回购利率开盘价格则再度上行至4.8%。

　　我们认为，央行连续三次暂停公开市场逆回购操作，在一定程度上表明货币政策的紧缩倾向，但市场担心的“钱荒”再度上演的可能性较小，这是因为央行在经历了6月的“钱荒”之后也开始认识到过度收紧流动性可能导致系统性风险的明显上升。

　　当然，未来一段时间需要关心两个因素，第一是央行是否会在下周二重启逆回购，第二则是央行是否会再度频繁干预外汇市场(买入美元卖出人民币)，因为这样也可以造成人民币流动性增加。

　　持续且超出预期的流动性紧张，在一定程度上表明央行货币政策开始收紧。这可能因为以下的几个因素造成，首先是通胀压力开始上升，9月CPI通胀率上行至3.1%，不仅创下了数月新高，也导致了未来几个月可能出现CPI通胀率接近或者超过3.5%的可能，这导致了通胀“上限”可能被触及，也可能引发了央行紧缩的预期。第二，则是因为今年以来的社会融资总量以及广义货币等指标，一直高于央行在年初的目标值，年底将至，为了控制这些目标不超限，央行也可能提前动手，否则到了年底，流动性管理将更加困难。

　　当然，流动性突然收紧，也可能表明监管当局对表外业务以及地方政府债务控制等目标的完成状况并不满意，“钱荒”之后相关影子银行业务出现了一定的收缩迹象，但在过去两个月，表外业务等影子银行业务再度出现上升，这可能导致了紧缩的举动。当然，在地方政府债务第二轮审计进入尾声的同时，货币政策的紧缩也表明中央政府对于地方政府债务的控制状况并不满意。

　　目前来看，央行目前的流动性收紧显得有些过度，同时商业银行也在“钱荒”之后显得十分谨慎，这也将加剧市场的恐慌。我们认为，市场担心的“钱荒”再度上演的可能性较小，这是因为央行在经历了6月的“钱荒”之后也开始认识到过度收紧流动性可能导致系统性风险的明显上升，央行可能采取包括“窗口指导”在内的一系列手段来放松市场流动性、并稳定市场预期。