新浪财经讯 今日，交通银行金融研究中心就3月货币信贷数据做了点评了，认为本月企业债券融资对中长期贷款形成了替代。以下为点评全文：

　　2013年3月末，人民币贷款余额同比增长14.9%，增幅比上月末下降0.1个百分点；当月人民币贷款增加1.06万亿元，较上月多增4400亿元。新增贷款大幅上升一方面是因为经济增长温和回升，实体经济信贷需求较为平稳。另一方面，季末存款大幅增加，银行存贷比压力缓解显著增强了信贷投放能力，而季度额度控制也会促使银行加大信贷投放。一季度累计新增贷款2.76 万亿元，同比多增2949亿元。若按照全年9万亿的估计目标计算，一季度新增贷款占比30.7%，基本符合投放节奏。

　　在总体对公贷款较上月明显多增的情况下，当月对公中长期贷款仅增加了2530亿元，比上月少增296亿元，在总对公贷款中的占比也从上月的57%下降到37%；对公短期贷款大幅增加2907亿元，较上月多增1093亿元；票据融资增加了1183亿元，较上月多增了1002亿元。我们认为，当月对公中长期贷款增加不多一方面是企业债券融资对贷款的替代，3月企业债券净融资创有数据以来的单月最高值。因为在流动性较为宽松、利率较低的情况下，企业、特别是大型企业更倾向于通过发债融资。另一方面，当前经济仍处在温和复苏当中，经济结构调整过程中企业中长期信贷需求也处在温和增长中。受新政细则出台前住房成交量大幅上升的带动，当月住户中长期贷款增加了1718亿元，较上月多增了335亿元。

　　贷款增加较多和外汇占款可能继续保持较快增长，加之季末银行明显加大了存款吸收力度、大量理财资金转为存款，当月人民币存款大幅增加了4.22万亿元，较上月多增了3.4万亿元。从结构上看，企业存款增加2.43 亿元，住户存款增加1.18万亿元，财政存款则季节性减少了2667亿元。

　　季末银行加大存款吸收力度，加之当月贷款增加较多，外汇占款仍可能保持较快增势和财政存款下放，当月新增M2高达3.75万亿，月末M2余额同比增长15.7%，较上月提高了0.5个百分点。当月新增M1也高达1.5万亿元，M1余额同比增长11.9%，比上月提高了2.4个百分点。

　　3月社会融资总规模2.54万亿元，分别比上月和上年同期多1.48万亿元和6739亿元。结构上看，不但人民币贷款增加较多，委托贷款、信托贷款、未贴现的承兑汇票均有显著增加，特别是企业债券净融资高达3892亿元，这与流动性宽松格局下市场利率较低、企业发债成本较低有关。

　　一季度新增外汇储备1300亿美元，较去年四季度的250亿美元明显多增。贸易顺差有所改善、FDI转好，加之人民币升值预期下企业和居民将资产从外币转为本币，共同促成了一季度外汇储备和外汇占款的多增。

　　未来信贷运行展望：主要由于季初存款下降，4月新增贷款会出现回落。展望全年，综合经济增速小幅回升背景下实体经济信贷需求平稳增长，货币政策保持稳健条件下银行保持一定信贷供应能力，维持全年信贷投放适度增加，全年新增贷款在9-9.5万亿的判断。

　　货币政策展望：

　　3月PMI环比上升，但与往年同期相比，回升力度不强，表明经济增长仍需巩固。尽管3月物价涨幅回落，但未来将重新上行。今年外汇占款增量较之去年会有明显上升，但仍有不确定性。在此情况下，货币政策仍以维稳为主，实际操作中性，主要通过公开市场操作的灵活调节来保持流动性的合理适度，准备金率和利率的使用则较为谨慎。

　　外汇占款增量回升降低了准备金率下调的必要性，二季度开始公开市场到期资金量逐渐增多，准备金率下调的可能性较小。外汇占款持续恢复增长增加了流动性回收的压力，但在金融脱媒分流存款、部分银行存款压力依然较大的情况下，上调准备金率的可能性也不大。预计仍将主要通过公开市场正回购、甚至重启央票发行来回收过多的流动性。综上，预计准备金率保持稳定。

　　利率方面，在货币市场利率下行、贷款市场利率可能继续缓慢下降、物价重新上行的复杂格局下，加之出于对中外利差过大加剧资本流入的担心，基准利率保持稳定的可能性较大。

　　执笔：鄂永健，金融学博士