对中国债券市场进行彻底改革，其实说易行难。千头万绪，至要紧理清政府与市场的关系。

　　经过十八大及中央经济工作会议的预热，新型城镇化的概念自去年底开始被各界广泛讨论。在新的历史时期，新型城镇化应当有怎样的内涵，又该如何一步步铺展，都将深刻影响中国的经济转型与发展。

　　去年底的中央经济工作会议为新型城镇化定了调。会议提出，要积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量，要走集约、智能、绿色、低碳的新型城镇化道路。不过，这种原则性的表述并没有给出具体的、可执行的方案，而观后续各地各部门相继出台的新型城镇化规划，也难称把握住了这一概念的真正内涵。比如在去年底由发改委主导编制的相关规划中，依然强调“城镇化将在未来10年拉动40万亿投资”。这样的思路显然还需要进一步探讨。

　　问题的核心是，新型城镇化到底“新”在哪里？如果继续沿着政府支出的道路走下去，这是新瓶装旧酒，无疑将进一步放大现有经济模式的弊端。在当前的“债务经济”模式下，中国经济的发展非常依赖于地方政府的债务扩张，这一方面导致地方政府债务风险居高不下，另一方面，围绕地方政府的资金来源问题，中央与地方的博弈日趋白热化——比如房地产调控，以及对地方融资平台的围追堵截等。新型城镇化显然需要解决类似问题。

　　最新的消息显示，中国政府有可能借助债券市场为新型城镇化融资。据国外媒体援引消息人士报道，尽管中央和地方政府以及银行贷款会为城镇化提供资金，但对债券市场彻底改革、推动企业债和高收益债券发行以及积极引导海外资金进入这一领域，对于城镇化项目的融资至关重要。

　　说实话，这样的思路并不新奇。在过往的融资实践中，地方政府早已学会如何充分利用中国的企业债市场。在刚刚过去的2012年里，地方融资平台发行的城投债井喷。相关数据显示，去年全年，银行间债券市场发行的城投类债券(包括中期票据和企业债两种形式)累计已达6367.9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比增长148%，同比多增120个百分点。截至去年底，银行间市场城投债余额为14365.68亿元，较2011年增加6150.99亿元，同比增长74.87%，同比多增33个百分点。2012年城投债发行量占银行间市场当年发行总量的比例达11%，较去年同期上升7个百分点；其占信用类债券发行总量比例达34%，较去年同期上升14个百分点。

　　对中国债券市场进行彻底改革，其实说易行难。千头万绪，至要紧理清政府与市场的关系。

　　但从上述数据中，我们同样可以读到，当前的中国债券市场还远不足以支撑起新型城镇化的整个大盘子。按照发改委的规划，新型城镇化将拉动40万亿投资，而截至2012年底，中国债券市场未偿还债券余额不到26万亿，其中，城投债余额(即使经过去年的井喷)不过1.44万亿，相对于计划中的投资额度，只是杯水车薪。

　　若考虑到中国债券市场的结构性问题，当前的债券市场更加难以承受新型城镇化所带来的压力。一方面，多重因素干扰下，中国债券市场的信用风险始终无法得到有效释放；另一方面，高收益品种与衍生工具的缺失令市场层次显得过于单薄；此外，市场的多头管理徒增了企业的融资成本。此种条件下，新型城镇化的融资需求将倒逼债券市场进行彻底改革，当且仅当国内资本市场自由化进程取得质的飞跃时，中国的债券市场才能有效充当新型城镇化的金融保障。这也是新型城镇化之于金融市场的“新”意所在。

　　对中国债券市场进行彻底改革，其实说易行难。千头万绪，至要紧理清政府与市场的关系。前述的诸多问题，归根结底，都与政府自身的利益冲突有关——中央与地方政府的活动使得债券市场中各利益主体的关系暧昧不清。在这一点上，我们有必要认识到，彻底改革后的债券市场，未必会让地方政府的负债扩张变得更加容易和轻松。恰恰相反，只有增强地方财政的透明度，加强市场对于地方政府行为的约束，中国的债券市场才能真正成熟，成为新型城镇化的重要支柱。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　中国政府计划利用债券市场为新型城镇化融资，这将倒逼债券市场进行彻底改革。中国现有的债券市场远不足以支撑起新型城镇化的投资盘子，但在彻底改革后，债券市场也未必会让地方政府的负债扩张变得更加容易和轻松。

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