CPI暂时回调不改上行趋势

　　PPI跌幅收窄仍待需求发力

　　——2013年1月物价数据点评

　　交行金融研究中心

　　一、CPI同比向下回调、PPI同比跌幅收窄

　　食品、非食品价格环比均有上涨。1月份 CPI环比上涨1%，同比上涨2%，较12月回落0.5个百分点；其中食品价格环比大幅上涨2.8%，但受较低翘尾因素的影响，同比仅上涨2.9%；非食品价格环比小幅上涨0.1%，同比上涨1.6%，较上月略低。本月CPI同比回落主要由今年与去年春节所在月份错开造成，从各细项环比来看，鲜菜价格上涨12.7%，较上月略有回落；猪肉价格环比5.2%，较上月增加1.3个百分点，同比跌幅继续收窄至5%。非食品价格中，居住类价格环比小幅上涨0.2%，较上月略高，但同比涨幅回落0.1个百分点，交通和通信类价格环比由负转正，娱乐教育文化用品及服务价格环比较上月大涨0.7个百分点。1月份CPI同比暂时性回调，不改未来温和上行态势。

　　PPI环比转正，同比跌幅继续收窄。1月份PPI环比转正，上涨0.2%；其中，生产资料出厂价格环比上涨0.2%，生活资料出厂价格环比上涨0.3%，均较上月有所上升。不过本月PPI翘尾因素较上月下降约1.9个百分点，使得1月PPI同比跌幅收窄程度有限，为-1.6%。1月份工业生产者购进价格指数环比上涨0.3%，同比降幅收窄至-1.9%；国内制造业PMI购进价格指数57.2，是2011年9月以来的最高值。1月份国际油价较上月略有上涨，CRB综合指数较上月略有上涨，除食品细项在最后1周有所回落外，其他细项指数均呈现不同程度上升。以上均表明PPI的成本侧推动作用较此前有所增强。

　　二、一季度CPI涨幅将上升，PPI回升速度或有不确定性

　　2013年1月份CPI同比上涨2%，高于2012年10月份低点1.7%，确认前一轮物价涨幅周期为39个月，新周期自2012年11月份开始启动；2013年将是物价上行新周期的开端，但由于处在上行周期的初期，预计全年物价涨幅可能较为平缓，在3%-3.5%之间，通胀压力总体温和。

　　比较食品价格的历史环比数据来看，本月食品类CPI环比涨幅2.8%并不高，加之非食品价格环比CPI涨幅仍然较低，使得本月CPI新涨价因素1%也基本处于历史平均水平。但预计在翘尾因素与春节因素的共同影响下，2月份CPI同比将继续上升；一季度CPI同比将高于2012年四季度的2.1%，可能约为2.4%。

　图1 当月食品价格环比的历史对比(资料来源：CEIC，交通银行金融研究中心)

图2 当月CPI新涨价因素的历史对比(资料来源：CEIC，交通银行金融研究中心)

　　1月份PPI环比上涨0.2%，结束了前两个月持续为负值局面，PPI新涨价因素0.3%，自2012年6月以来首次转正。目前来看，一方面，输入性因素的拉动作用略有抬头，生产性价格的成本侧对生产性价格带来一定推动作用；另一方面，1月份制造业PMI指数弱势回升，12月工业库存同比增速仍略有下降，市场需求弱复苏与部分行业产能过剩依然制约生产性价格的回升速度。总体而言，维持未来PPI的回升趋势明朗、但回升速度存在不确定性的判断；预计国内市场内生的恢复动力可能在两会明确未来经济发展思路后才会进一步稳固。估计一季度PPI同比可能仅略高于2012年四季度，而月度PPI回升至正增长的时点可能在二季度。

　　执笔：王宇雯，金融学博士，交行金研中心研究员