12月份新增人民币信贷仅4543亿元，创出三年新低，但社会融资额数据并不低，12月份达到1.63万亿元，仅低于2012年前三个季末月份。社会融资中，信托贷款、委托贷款均创出新高，未贴现银行承兑汇票、企业债券、外币贷款等也都处于高位。

　　信托融资渠道或存在收紧之前的冲刺

　　综合来看，社会融资中人民币贷款比例进一步降低至28%，反映了金融脱媒趋势的延续，优质企业和地方融资平台更多采用企债等融资方式，而银行贷款投向限制的房地产、高污染行业、部分政府融资等领域更多选择了信托等其他融资渠道。以往通过长期贷款观察投资落实的习惯受到了较大的挑战。

　　此外，财政部等四部门近日发放下发《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，对地方融资进行严格限制，部分信托公司已经表示要适当停掉一些不合规的地方政府融资项目，而商业银行在信托代销方面近期也有所收紧，而此前影子银行的风险也引起了监管部门的重视。我们认为，这些严格限制措施的出台一直在预期之中，那么抢在关门之前继续冲规模的行为应该比较普遍，这也是导致12月份包括四季度信托等社会融资继续高速膨胀的重要原因。

　　贷款结构变化三原因

　　就人民币信贷结构来看，12月的数据略显异常，其中企业中长期贷款减少440亿元，连续第二个月出现净减少；票据融资减少近2000亿元，连续四个月减少，本月减少值较高；而企业短期贷款增加4967亿元，单月增量全年最高，且超过全部贷款增量。

　　我们认为，12月份人民币贷款结构的变化主要有以下原因：第一、钢贸等企业出问题后，银行整体压缩了票据方面的规模；第二、中长期贷款受其他融资方式的替代更加明显；第三，短期贷款11、12月连续两月增加较多，是银行年末增加贷款考核力度的结果，很多银行2012年开始对小微企业增大的关注力度，初期普遍采用新增户数的考核指标，也客观上增强的基层网点依靠短期贷款冲户数指标的冲动。

　　进入2013年后，我们认为金融脱媒的整体趋势会延续，但信托等融资渠道可能带来的风险会被更加重视，可以预期一季度信托渠道会有所降低，土地等收益权作为还款来源受限，也会影响到部分地方城投的债券融资能力，社会融资结构的潜在调整可能回到传统银行渠道和企业主体的债券融资的竞争上。如果一些融资主体如部分地方政府或处于困境的企业出现风险事件，将给社会融资结构和总量都带来较大不确定性。(杨宇、李骏)