杨宇

　　11月社会融资规模达到1.14万亿元，其中信托贷款规模达到1995亿元，占比17.5%，超过9月份的12.2%，创下历史新高。1-11月信托贷款累计已经超过万亿元，几乎相当于此前三年的总和，尤其是今年8月以来持续膨胀。

　　我们认为，信托贷款规模和占比持续走高的部分原因，来自于稳增长系列政策之后的地方政府融资需求提高，根据不完全的统计，30%-40%的信托贷款投向基建领域。城投债是今年地方融资的另一重要来源，但在11月份出现了一定程度的收缩，或许导致了相关资金需求更多求助于信托渠道。

　　相对于此前银行贷款为主的地方负债，城投债的融资成本略高，而信托贷款的融资成本要高很多，地方政府负债结构正在发生的变化值得警惕，急速增长的融资成本负担造成的风险将逐渐累积。

　　此前，IMF对中国非银行中介的信贷风险、流动性错配和道德风险提出了警告，尤其是信托和理财产品的相关风险。国内金融高层对于相关风险也有提及。

　　近期持续有部分信托风险事件出现，但媒体报道的信息显示刚性兑付强度非常高，可能一定程度上降低了投资者的风险预期。

　　对于投资者来说，有必要密切关注相关领域的风险事件和政策变数。1、风险事件是否会爆发，是否会增加宏观经济和金融体系的风险；2、如果信托的“无风险”概念被持续强化，则可能进一步扭曲金融产品定价体系，对于股市等市场可能产生持续不利的影响；3、如果出现潜在政策调整，信托“无风险”概念在事实上被弱化，对于股市等市场可能产生略偏利好的影响。