新浪财经讯 2012年11月28日，“财经年会2013：预测与战略”在北京举行。中金公司首席经济学家彭文生表示，发展直接融资的同时维持对银行存款利率控制，这样的发展模式不可持续。以下是彭文生讲话实录。

　　彭文生：刚才非常资深的金融部门的管理者和高层监管人员讲了他们对未来发展的看法，我想从宏观经济的角度谈谈自己对利率市场化和汇率市场化或者汇率灵活性的一些看法。

　　我们过去十几年在利率市场化方面取得了很大的成绩，体现在两个方面，一个是存贷款的利率管制明显的放松，尤其是贷款方面。另外一个更重要的就是所谓的直接融资的发展，不是通过银行信贷融资，通过资本市场，通过股市，通过债市，最近几年发展很快的所谓的影子银行，包括理财产品的发展。现在的问题是现在这个阶段这样一个发展模式靠通过发展直接融资，同时维持对银行存款利率控制这样一个模式，能不能持续，我的观点是不能持续。

　　为什么这样讲？现在维持银行存款利率的管制带来三个问题，第一个问题中小企业肉仔困难实际上是和我们整个银行体系的利率控制是有关系的。为什么这样讲呢？因为利率受到控制了，那些中小机构相对来讲他们和大银行大的金融机构竞争处在一个劣势，因为你不能靠价格竞争，只能靠其他的，服务、网络、综合的业务提供，明显的中小机构和大机构比较处在一个劣势。这是在某种程度上解释或者加剧和中小企业融资困难的问题。

　　第二个方面的冲突或者问题是从投资者或者从重复的角度讲，我们看这几年影子银行发展很快，理财产品发展和快，大家都在讨论它带来的风险问题，我认为还有另外一个问题，就是对收入差距分配的影响问题，早前听到证监会郭主席讲中国改革的未来方向，消除城乡二元结构，其实我们要想想最近理财产品快速发展，什么人最得益或者最受益于影子银行业务的发展？平均来讲是收入水平比较高的，受教育水平比较高的，对金融市场比较了解的，农村的低收入群体他们的钱还是存在银行，还是享受受政府利率管制的低利率。这本身不应该是问题，投资者投资一个产品，利率可能比较高，相应的他承担的风险也应该更大一点，理论上讲不是个问题。问题是这些影子银行理财产品的参与者，购买者他们是不是真正的受市场机制的约束，是不是真正的会在违约的情况下遭受损失？现在市场也有担心，明年一些信托产品、理财产品还款的压力比较大，会不会出现一些违约的问题，如果我们的监管机构能够真正的让违约的事情发生的话，那跟大家讲的这个情况就不会有大的问题，那样的情况下，市场会有自我约束的机制，影子银行这个市场的融资成本或者它的风险就会受到市场的制约，但是我不敢肯定会有真正的市场机制发挥作用的情况。如果不能做到让真正违约的事件或者投资者承受损失的事件发生的话，最终的损失是谁来承担呢？还是整个银行体系，还是那些把钱存在银行，低利率受政府管制利率的这些人来承担。所以，这是从收入分配的角度来讲第二个方面。

　　第三方面，从银行体系和实体经济的角度来讲，最近大家讨论比较多的银行赚的钱太多了，今年上半年上市公司总体的利润50%多是银行体系，这里面有些争议，银行为什么能拿这么多的钱，这么大的利润，是垄断造成的还是政府的利率管制，我认为可能两个因素都有，但是起码不能把它归结为主要是垄断因素。我们看这些在城市里银行业务竞争还是很激烈的。所以，我认为主要的原因反映了对利率管制所带来的利差相对比较高的影响。

　　是不是放开利率管制银行的利差就一定下降呢？也不一定。我几个星期前在美国见路演，见我们的投资者，讨论一个问题就是中国和西方的银行利差的问题。他们说美国的银行利差比中国要高，而且高不少，美国银行平均利差三个百分点，这就奇怪了，为什么在美国那样一个充分竞争的市场，银行的利差还比较高呢？其实反映了银行真正为中小企业服务，和风险相匹配的利差。在美国的市场，大企业可能主要靠资本市场的融资，银行主要为中小企业融资，中小企业相对风险比较高，银行所需要的利差也比较高，弥补它承受的风险损失。

　　关键的问题不是放开利率管制银行的利差会减少，而是怎么让市场的机制，风险管理的机制和银行的利差配套。这就牵扯到刚才蔡主席讲的，金融改革是一个系统性的综合性的改革，不仅仅是一个简单的利率发生管制的问题，需要相关的配套。比如你需要存款保险机制的建立，需要市场准入放宽，需要市场的退出机制。这是我想讲的对利率市场化的看法。

　　汇率市场化或者汇率灵活性，最近我们看人民币升值的速度明显在加快，什么原因呢？是资金大量流入造成的吗？我们看央行在市场的购汇案和过去比较是非常小的，说明什么问题？说明汇率升值主要还是反映央行的汇率政策有了一个比较大的变化，对市场的干预或者对汇率交易区间的控制明显的降低。问题是这样的灵活性的增加，政策灵活性的增加是不是真正的代表汇率市场化的增加，我觉得不一定。这不是汇率灵活性本身不对，而是一个市场化的汇率真正的取决的因素是市场的参与者多寡，这个市场有多深，如果市场的参与者不够广，市场部够深，一些小量的资金进进出出就会对汇率影响很大。这样的情况下，政策当局降低市场的干预，汇率在某一个方向，某一段时间发生变化就比较大。所以，我想讲汇率灵活性的增加，第一步一定代表汇率市场化的进步，汇率市场化进步的根本来源还是应该放宽资本账户的管制，让更多不同多样化的市场参与者进来，这是真正的增加汇率的市场化。也正因为如此，最近我们很多客户问我明年人民币汇率怎么走，我的观点是不会有持续的强劲的升值，原因就是我们最近资金的流入量不是很大，我们现在市场参与者不够多的情况下，汇率的灵活性能走多远也是很有限制的，谢谢大家。