新浪财经讯 2012年11月28日，“财经年会2013：预测与战略”在北京举行。港交所行政总裁李小加表示，金融改革最大的问题就是把握不清改革风险所在，改革可以考虑用好香港，在已经熟悉的石头里，摸着熟悉的石头再次过河。以下是李小加讲话实录。

　　李小加：谢谢大家。今天我想谈一个简单的观点，最近大家谈到李克强总理专门谈到今后下一步的整体改革已经进入到深水区或者是攻坚区，在深水区里金融行业最主要的铁三角，利率、汇率和资本项下的开放，这个铁三角解决起来是巨大的难题，巨大的挑战。尽管大家对于解决这个问题，发展利率改革、汇率改革，资本项下的开放已经形成一个几乎大家必须往前走的共识的情况下，仍然举步艰难。最大的问题就是对这种改革，这种很大规模的改革将来的风险在哪里把握不清，我想再提一个简单的观点，也是大家熟悉的观点，这次的改革中能不能再次考虑用好香港，在已经熟悉的石头里，摸着熟悉的石头再次过深水区，再次过河。

　　为什么这么说？香港在中国改革开放三十年里起到的独特作用，也帮助在那个时候中国改革开放的深水区的过河。过去的二三十年改革开放回过头来看三件大事儿，三个大的浪潮，第一个是转口贸易，从80年代开始到90年代初，转口贸易造就了中国的第一桶金，而转口贸易从香港开始做的。第二个大的浪潮就是直接投资，从90年代一直到2000年初，直接投资把中国变成了世界的工厂。第三次浪潮就是资本市场的形成，香港成为一个中国最主要的首要的境外集资市场中心。中国的资本市场在香港资本市场的上市使中国企业变成世界上最大的银行，最大市值的银行在香港上市，最大的保险公司在香港上市，最大的电力公司在香港上市，几乎所有最大的石油公司也都在香港上市，第三次浪潮把中国的企业推到了世界的500强，200强，100强。

　　回过头看它最大的特点就是在当时很困难的时候，在国家还是计划经济刚开始转型的时候，我们自己还没有公司法，没有证券法，我们姓资姓社还完全不清楚的时候，当时他们搞联办的时候，还搞不清楚股份制改革，很多都是国企，怎么改革的情况下，资本市场从那时候开始。怎么做起来？就是试点，就是H股，既不是中国的规则，也不是传统香港西方的规则，是完完全全为了改革开放过这个河专门定下来的H股的特殊规定。

　　回过头来今天看我们又碰到了一次新的深水区，上一个改革开放的三个浪潮里一个非常重要的特点，是中国资本积累的过程，在过去的三个浪潮中一个共同的特点是钱往里走，中国人在存亲，在攒钱，把所有的资产进行财富的积累，把所有的钱拿出来，我们要么卖的是产品，要么卖的是劳动力，要么卖的是劳动要素，最终拿进来的是钱。所以，过去二十年可以说是中国资本进口的二十年，今天的中国已经到了完完全全不同的时代，今天的中国已经到了一个重大的转型期，我们已经是世界上第二大经济体，这个经济体不仅货币完全是基本完全封闭的，而且它本自己的货币政策，它的利率汇率和资本项下也基本上是封闭和可控制的。在这种情况下，这么大的实体经济体在方方面面已经和世界经济完全相联的情况下，我们自己在重大的货币政策上，汇率、利率这些重大的问题上我们仍然受制于人。今天美元的地位，美元在经济如此脆弱，未来如此不明朗的情况下仍然能够让全世界买它的单，它能够把它的子孙后代都已经按揭出去了，可是它知道它按揭的每一笔钱50%都是世界的人民，特别是亚洲人民和中国人民要替他买单的。为什么？就是它在资本上，特别在货币上，它的影响力，控制力，统治力在今天不可动摇，今天欧元本身也已经摇摇欲坠了。

　　中国的发展，下一步的改革我们面临重大的改革机遇或者挑战就是我们从资本的进口要向资本的出口转移，这并不简简单单是中国人的钱要拿到外面投资，更重要的是怎么把我们巨大的金融资产，特别是我们的货币资产变成一个释放我们全球影响力，与我们今天的经济地位相符合的影响力的工具，也就是谈到人民币的国际化，大家经常把它和这个铁三角又搅在一起，谁是鸡谁是蛋，谁在前谁是后，顶层设计和现实风险，所有的争论中我一直认为这些争论一没有必要，而永远说不清，中国改革开放没有哪件事情是从一边就说的清楚，我们改革开放永远是在一个混乱的逻辑里逐步找出它自有的逻辑，用它自有的逻辑发展到最后，成为一个和整体世界经济更加相符合的逻辑，这个过程是跑不了的。在资本项下开放的过程中，利率汇率改革的过程中，特别是表现的重大形式就是资本的释放，未来还会有三个浪潮。

　　第一个浪潮就是贸易，这个贸易是出去买东西，不再是把原材料买进来，不光是把东西买进来，现在是大量的人民币要，争取通过人民币贸易的清算能够实现一次性的人民币贸易性的出境，这是第一个浪潮，已经开始了。第二个浪潮中国的企业进行海外的兼并收购，ODI，不是FDI，反向的钱要花出去，购买世界上的资产和影响力。真正最重要的第三个浪潮就是我们能不能把我们的资本向外面输出，输出的目的不是跑，不是简单的寻求新的增长，更重要的是靠我们的资本，靠我们的货币真正的形成影响力，这又是一个非常痛苦的过程，人民币的国际化已经开始第一潮，六千多亿的人民币已经出去了，由于在海外仍然没有投资、融资交易的需求，这批人民币基本上出去的动力是境外的居民根据升值的预期换出来的人民币，这部分的人民币出去以后非常重要，踏出了重要的第一步，但是这不再有下一波，就可能慢慢走到顶了，因为这个时候的动力不足，现在人民币大家很愿意放出去，可是别人得愿意要。六千亿已经出去了，但是现金又回来了，因为外面是没有机会的，存款的形式又回到体内，这些人民币已经出国了，户口已经变成香港和境外户口了，可以多次往返了，但是目前在外面没事儿干，只好回来了。

　　今天我们讲的第三次浪潮我们能不能开始又一次用香港，又一次用我们已经熟悉的石头再一次摸着这个石头在香港过河，香港交易所刚买了伦敦基础交易所，我们希望在以商品为突破，商品香港以前基本上是为零的，今天至少在基础金属上已经是世界上第一了。这个情况下，能不能设计出一种新的封闭性的清算平台，在封闭性的清算平台里，在风险可以管控，可以来回调节的过程中能够实现一定程度的试点，试点可以把一两个产品放进去，国内放，香港放，在这个区域里能不能实现一个资本项下开放的完全开放，通过这个试点慢慢的也许把它扩容，就像H股从9个到22个，最后发展到所有的公司都可以上。所以，我们觉得今后香港的功能要从过去20年的入水口变成主要出水口的控制，出水的控制一定最终能够帮助中国内地的政策进行突破，因为大家都是谁有风险谁都不能动，我们这样一种政策制定机制导致了我们有风险往前冲的动力远远比起有风险往后退或者等一等的动力小得多的多。这种情况下如果我们摸着香港已经熟悉的石头进行试点，像20年前H股的形式，以商品特别是金属作为突破，我觉得大有文章可作。谢谢。