导语：美联储推出第三轮量化宽松措施之后，国内不少评论人士一方面认为美国饮鸩止渴，另外担心中国的将接受输出性通胀，同时外储缩水。损人不利己，伯南克是闲的蛋疼吗？对中国的影响果真如此糟糕吗？

　　美国QE3引来国内外各种板砖

　　美联储推出QE3，每月400亿美元购买MBS，不设结束时间和总规模，在美国国内遭到不少人反对，共和党总统候选人罗姆尼宣称，一旦上台就让伯南克滚蛋。当然这位总统候选人也说过，一旦上台就要进一步施压人民币汇率。

　　QE3算是对以往量化宽松政策的延续，也是他们自己权衡利弊的结果，美国国内反对的观点主要包括，以往的量化宽松政策似乎并没有潜在的作用，一味的印钞可能加剧通胀隐患等等。不过我们还是认为，至少当年QE1的积极效果还是应该肯定的，至于QE3，虽然未必能显著推动整体复苏，或者很快提高就业率，但至少对美国的房地产市场有积极效应，稳住房地产也为美国经济的恢复提供了空间。推QE3未必立竿见影，但如果不推的话可能美国经济预期会更差。

　　当然美国人自己吵的事，用不着咱们太多操心，大家更多关心的是QE3对中国的影响，QE3在中国同样遭到一片板砖痛砸。我们来看新浪博客上一些财经名人的观点：

　　经济学家陈永昌教授博客中表示：“前半年美元坚挺，人民币一直在小幅贬值，现在又该升值了，此举会抬高我国出口成本，降低出口量，减少出口对中国经济增长的拉动力，这对欧债危机中我国出口下降的趋势无疑是雪上加霜，加大经济下滑的压力。我们对此不能不防，要有足够的心理准备和物质准备。”

　　董少鹏的博客中也提到：“他们就是让美元贬值，让持有美国国债的国家有损失，向国外转嫁危机。而且美元的贬值也能够维系大宗商品的价格，对美国的主流投资者，甚至是投机者和对冲基金有巨大的好处，有利于华尔街的稳定。但这只是一个转移危机的办法来给国内打强心针。我们看美国股市的反应就可以知道，这跟饮鸩止渴一样，是通过打激素振奋起来的。”

　　大家主要关注比较多的包括外储的安全、出口的影响、热钱的冲击、通胀的担忧以及通胀预期下稳增长政策受到的束缚等，认为QE3是中国的毒药。但我们认为，这些担心是有必要的，但一些负面影响也可能被夸大。

　　QE3对中国的部分负面影响被夸大

　　第一、对中国的外储相对中性偏正面

　　美国此前两轮量化宽松，中国大量持有的美国长期国债并没有受到损失，反而因为长期低利率走牛。至少到目前，为中国巨额外储提供安全保障和收益的仍然是美国国债，尤其是量化宽松背景下的美国长期国债。

　　这几年来，为了防范美国国债的风险，中国政府可能也采取了部分策略，比如增持欧债，结果遭遇欧债危机连绵不绝的打击；比如增持大宗商品，09年低位的买点确实很好，但2011年之后买在高位的也持续吃套；至于通过企业走出去的海外投资，以买矿为主的多数惨淡收场。

　　当然，美元贬值引发美债缩水的担心还是存在的，我们看到此前两轮QE都曾一度引发美元指数下跌，但金融危机至今，美元汇率仍然相对坚挺，即使是标普调降美国主权信用评级之后，也没有出现很多人担心的暴跌走势。背后的原因是全球经济不振，避险需求一直很大，美元仍是比较好的选择。

　　如果美国结束量化宽松，甚至开始加息，那么中国的外汇储备中的美债也会面临巨大风险；考虑到外储多元化分散风险，美国的第三轮量化宽松也为中国外储多元化多留了一定时间。

　　第二、对中国出口影响有限

　　目前中国出口的低迷，主要原因是欧债危机，对欧出口出现两位数的下跌，而近期对日本出口也有了一定的跌幅，对美国的出口增长虽然仍为个位数，但相对稳定。2012年8月，中国海关总署的统计数据显示，对美国出口310亿美元，今年以来持续超过对欧盟出口，美国重新恢复为中国的第一大出口国；而美国的数据显示，从中国的进口触及379亿美元的纪录高位。如果在QE3护航下美国经济继续复苏，至少对于中国对美国出口的稳定有一定程度的贡献。

　　即使考虑到美元贬值，短期看似乎不利于中国对美国的出口，但人民币汇率对应的一篮子货币中，美元占据比重相当大；在此前几年，人民币往往跟随美元的走势，美元出现短期的贬值，往往伴随着人民币实际有效汇率下跌。美元坚挺的时候，比如今年大多数时间，人民币被动跟着升值反而对出口更不利。

　　第三、对中国的资本流动影响偏正面

　　也有不少人担心，热钱会再次大规模流入中国。我们觉得这样的担心没有太大必要，前几年资本流入的两个驱动因素：一是人民币升值预期，二是中国国内实际利率畸高，目前这两个因素都以大幅削弱，在中国经济减速，利率下行，坏账提高的背景下，资本外流才是更有必要防范的。如果因为QE3缓解了中国资本外流的压力，反而影响是偏正面的。

　　美国QE3或带来通胀压力 暂不宜高估

　　当然，更多的担心有关通胀，无论是中国的政策决策层还是投资者、普通民众，都对通胀非常敏感。

　　此前两轮QE期间，商品价格确实出现了较大的上涨，但最明显的要数贵金属，比工业品强很多。整体看，国际大宗商品指数至今离08年初的高点相去甚远，相比QE1推出时，CRB指数的累计涨幅也仅仅10%多。也就是说美国、欧洲、包括中国，在这几年间印了无数钞票，但在经济不济的背景下，实际上造成的商品价格上涨是有限的。

　　从QE3推出的时机来看，跟此前两次量化宽松具有很大的差异，美国之外全球主要经济体的表现明显更差，欧债危机沉疴已久，新兴市场国际增速明显下滑，至于中国经济下行的势头非常明显，尤其是四万亿之后国内投资的能力大大下降。

　　目前中国的PPI仍然持续下滑，企业面临巨大的库存压力，即使短期因为QE国际商品价格上涨，能源原材料价格的上涨暂时难以传导到最终物价上。至于粮食价格，确实会受到一定影响，但中国的主要粮食供给仍在国内，而且国际粮价已经出现了较大涨幅的前提下，会不会因为美国QE3继续暴涨也很难说。

　　从中国企业层面考虑，还是对QE3寄予一定期望的。考虑到目前企业账面上巨额的库存，港口堆积的铁矿石、煤炭，因为QE3短期压力倒有可能缓解一些。但最终有没有效果，仍要看国内的需求恢复和产业结构调整状况，QE3也不是他们的救命稻草。

　　最后，不少人担心QE3制约中国的稳增长政策，至少会加剧中国政策决策层关于通胀的担心，进而在货币政策等稳增长手段上束手束脚。这样的担心我们觉得确实有一定必要。但事实上影响中国政策力度的恐怕更多是内因，暂时政策处于观望状态的原因来自两方面：一是此前系列政策的效果尚需观察，二是换届因素。当然如果经济下行的态势更明显，在QE3等全球新一轮宽松政策背景下，中国相对宽松的政策空间至少是存在的。

　　【结束语】

　　美国QE3是其国内政策的延续措施，对中国的影响需要持续观察，暂时看利弊皆有；如果美国经济持续衰退，那么对于中国经济的稳定增长并没有好处；如果美国立刻宣布结束量化宽松，甚至开始加息，恐怕还得挨骂，因为中国外储风险和资本外流风险将因此而加剧。