彭文生

　　[ 总体来讲，我们判断在政策力度加大的支持下，增长已经企稳，预计三季度的GDP环比会持续好转，同比与二季度基本持平或略有增加 ]

　　面对近期有所恶化的全球经济形势，中国政府稳增长的压力也在增加。本月中旬，国家统计局公布了6月份和上半年主要宏观经济数据：二季度GDP增长跌破8%，同比增长7.6%。尽管已经连续6个季度增速回落，但与一季度相比，二季度下跌势头开始减缓，环比增速为1.8%，比一季度的1.6%有所提高。

　　总体来讲，我们判断在政策力度加大的支持下，增长已经企稳，预计三季度的GDP环比会持续好转，同比与二季度基本持平或略有增加。

　　二季度经济数据有两个方面的信息值得关注：第一，房地产市场的反弹带来相关服务增长，对总体产出形成一定支撑作用，但房地产销售的回暖难以持续拉动经济增长。第二，二季度经济增长动能仍然疲弱，但基础设施投资增速上升较快，有望成为下半年支撑总需求、稳增长的主要力量。

　　统计数据显示，二季度房地产销售回暖对第三产业增长贡献显著，是导致二季度GDP增速企稳的主要因素。其中商品房销售额当季同比增速上升了约16个百分点，商品房销售面积增速也有所回升，由此导致作为第三产业一部分的房地产业增加值增速大幅回升，部分抵消了工业生产增速下滑对GDP的拖累。

　　推动房地产销售回暖的主要因素是房价预期的转向。今年一些地方政府的房地产调控政策出现了一些转变或微调，从前期强调“抑制投资性需求”到“抑制投资性需求与鼓励刚性需求并举”。这一转变有利于市场形成“房地产调控政策不会继续加码”的预期。此外，在5月降低存款准备金率后，6月、7月又紧接着降低了基准利率。这是货币政策转向放松的明确信号，也可能对房地产市场预期产生了影响。

　　然而，近期房地产市场的变化已经引起政策当局的关注：温家宝总理在江苏调研时，强调“要毫不动摇地继续推进楼市调控工作，绝不能让房价反弹”。我们判断，限制投资性需求的调控政策难以放松，住房销售的回暖不大可能持续地拉动GDP增长。同时，房地产投资增速在二季度继续下降，对工业和建筑业的负面作用持续，三季度也不会明显好转。因此，房地产业对三季度的经济增长贡献将减小。

　　二季度经济数据传递的另一个信息是经济增长的内在动能仍然疲弱，但政府主导的投资反弹强劲。从总需求的三驾马车看，消费滞后于GDP，相对平稳增长，出口和私人部门的固定资产投资则表现疲弱，目前尚无显著好转迹象，而基础建设投资显示快速反弹，对总需求起到一定支撑作用。

　　根据我们的计算，6月基础建设投资的同比增速达到了18.5%，和5月份的7.9%相比大幅跃升；二季度的累计同比增速从一季度的1.8%上升到8.2%，当季同比上升幅度更大。从统计的角度看，投资的扩张一般先反映在支出法GDP上(消费、投资、净出口)，对产出法GDP(农业、工业、服务等部门的生产)的作用滞后一些。预计基建投资对工业生产和统计局公布的GDP的拉动作用在未来几个月将更多显现出来。此外，政策在加大对基建项目的信贷支持力度，预计基础建设投资的增长还会继续反弹。

　　面对私人部门需求仍然疲弱和全球经济下行风险加大的局面，预计政策将维持放松的态势。具体而言，在财政政策方面，促进基础建设投资仍将是短期稳增长的最大着力点。在货币政策方面，虽然在6月和7月连续降息之后，名义利率已经降至历史较低水平，但PPI持续通缩导致实际贷款利率仍处于较高水平。因此，下半年再下调一次基准利率的可能性较大，存款准备金率则有可能下调2~3次。在房地产政策方面，由于货币政策维持放松态势，控制投资性需求的行政性措施更加重要，放松的可能性小。

　　(作者系中金公司首席经济学家)