肖立晟

　　欧洲主权债务危机的再度升温，触发了全球经济下行风险。鉴于短期内通胀水平尚保持温和，各国央行未来可能会再次祭起降息大旗，以刺激经济增长。但对于欧元区来说，这却是一个两难的选择。欧洲央行6日宣布，维持欧元区基准利率1%不变，这一举动符合市场预期，该利率也是引入欧元后最低的基准利率。

　　欧元区国债市场近来形势进一步恶化，加剧了全球经济衰退的风险。由于逆周期财政紧缩，银行业继续去杠杆，市场的信心受到打击。今年第一季度，欧元区国内生产总值环比同比双双持平，5月份综合采购经理人指数降至45.9，创近3年新低。事实上，欧洲经济整体上已处于衰退边缘，但债务危机的不断发酵，又迫使欧元区各国继续紧缩财政，进而导致经济增长放缓和失业率增加。如再出现成员国无序违约退出欧元区的情况，很可能会造成金融市场全面恐慌。此外，发达经济体也饱受欧债危机的拖累。英国今年一季度国内生产总值萎缩0.2%，经济再次陷入衰退；美国5月份失业率飙升至8.2%，再次引发市场对美联储推出第三轮量化宽松政策的预期。在这种状况下，各大央行推出新一轮宽松货币政策的可能性大为增加。   

　　欧债危机加速跨境信贷萎缩，致全球贸易增长放缓。国际清算银行最新公布的数据显示，去年第四季度全球银行的跨境贷款余额大幅减少7990亿美元，是2008年雷曼兄弟倒闭以来最大单季降幅。跨境信贷下降的背后是全球贸易增长的放缓。据国际货币基金组织(微博)估计，2012年全球货物和服务贸易总量仅增长3.7%，比去年9月的预测下调了2.1个百分点。随着希腊和西班牙政治经济形势的急剧恶化，欧元区银行业将会暴露出更多的潜在风险。       

　　受欧债危机溢出效应的影响，降息对于其他经济体而言是一个不错的办法，但对欧元区而言却未必。一个时期以来，欧元区一直挣扎在危机的漩涡中，目前面临着更加复杂的政策环境。现阶段，欧元区的货币政策传导渠道依然不畅通，银行贷款渠道在欧元区货币政策传导机制中占有主导地位，而由于交易对手的风险上升，欧元区银行的放贷标准大幅收紧，纷纷通过减少放贷来补充资本金和拨备。因此，降息难以刺激银行增加对私人部门的放贷。此外，欧洲央行降息仅能缓解金融机构信贷紧张，对于缩小问题国家与德国国债之间利差的作用仍然有限。德国的国债收益率已经低于欧洲隔夜利率，重债五国的收益率则远远高于德国国债收益率。

　　因此，降息并不能破解欧元区当前面临的困境，可能更多表现的是一种象征意义，即意味着欧洲央行将会采取更积极的动作提振市场信心。