□民族证券 陈伟

　　2012年1月份，CPI同比上涨4.5%，相比上月反弹0.4个百分点，环比上涨1.5%。CPI涨幅超市场预期较大程度上与今年节日以及气候因素密切相关，并不值得过分忧虑，但值得警惕的是，1月CPI上涨的诸多子项已经具有较强的刚性因素，它们将对CPI上涨构成较大压力。

　　推动CPI反弹主要来自翘尾因素。而从种类来看，食品价格1月份同比上涨10.5%，比上月反弹1.4个百分点，高于往年平均水平。这显然有较强的季节性因素。如今年冬天异常寒冷，蔬菜等食品种植和运输困难，造成供应短缺并引发价格上涨，2月、3月之后，随着天气转暖，食品价格也将回落。

　　非食品价格同比上涨1.8%，比上月回落0.1个百分点，并有继续下滑的空间。如非食品中权重较大的居住类价格涨幅仍在探底过程中，其中1月份租房价格上涨2.6%，比上月回落0.3个百分点，受地产调控持续，这种趋势短期难以改变。

　　尽管上半年CPI下行趋势已定，但相对于上一轮物价回落，CPI回落的空间将有限。这主要是因为当前推动CPI上涨具有更多刚性因素，如劳动力和资源产品价格重估已对CPI上涨形成较大压力等。

　　以劳动力为例，随着我国1990年后出生人口的大幅减少，我国已进入低端劳动力人口加快短缺时期，劳动力价格较快上涨也必然具有较大刚性，这会从多个方面影响CPI。以劳动密集型的蔬菜为例，继去年12月价格环比上涨13.9%之后，今年1月又继续环比大涨26.1%，这显然超出了季节性因素所能解释的范畴，很可能与去年末人工成本较快上涨有密切关系。

　　此外，劳动力价格较快上涨不仅会从供给端加大产品价格上涨压力，还会从需求端刺激相关产品价格上涨。如近期劳动力收入较快上涨刺激消费增长，已经带动相关消费品和服务价格上涨，如1月份消费品价格上涨5.5%，比上月提高0.6个百分点；娱乐教育文化同比上涨0.7%，也比上月反弹0.6个百分点。

　　资源品价格上涨也具有较强刚性。这一方面是因为当前欧美各国为减轻中长期债务去杠杆化的痛苦，会较长时期维持充裕流动性，这会支撑各类资源品价格。另一方面，金融危机后，新兴市场加大内需扩张步伐，它们也日益成为全球经济增长主导力量，由此决定资源品需求相对于供给增加更有弹性，这都会影响相关产品价格涨幅，从而推动CPI上涨。

　　因此，针对当前物价上涨具有较强刚性的特征，央行为保持物价中长期稳定，不会因短期通胀周期性回落而明显放松对流动性的控制，这也就是为什么在春节前市场资金面最紧张的时刻，央行没有再次降准，而宁愿采用短期性逆回购等政策来缓解市场流动性紧张的原因。随着今后CPI继续回落，央行也很难实施降息，以避免向市场释放更强的流动性扩张信号。