摘要：12月6日，人民币对美元即期汇率一度报6.3650，再度触及跌停线，连续五日触及跌停线。这是三年来人民币对美元首次出现这种跌停，引发广泛关注及对人民币趋势性贬值、人民币国际化受阻的担忧。

　　12月6日，人民币对美元即期汇率一度报6.3650，再度触及跌停线，连续五日触及跌停线。这是三年来人民币对美元首次出现这种跌停，引发广泛关注及对人民币趋势性贬值、人民币国际化受阻的担忧。

　　此次罕见的连续跌停是内外经济环境、市场恐慌情绪及做空套利需求等原因造成。一方面，欧债危机日益恶化，新兴市场经济不确定性增强，境外资金纷纷套现离场，印度、南非、巴西等国货币均有不同程度贬值，中国必难独善其身，且中国政府对房地产调控的强硬态度亦压缩了暴利空间，加速热钱流出、人民币贬值。

　　另一方面，欧债危机状况令投资者对全球经济预期愈发悲观，市场信心不足，纷纷涌向美元避险，美元指数从年中的74猛涨至78，美元走强直接导致其他货币对美元走软，包括人民币；同时，从9月开始，大型金融机构和评级机构集体唱空中国经济、做空人民币，人民币贬值即可令其手中卖出人民币买入美元的期权合约升值，从中套利，而大举唱空亦令香港的离岸人民币市场出现贬值预期，境内外人民币对美元汇率倒挂，最高曾至逾1000个基点，不少企业通过在境内低价买入美元在境外高价卖出以赚取无风险利差，境内美元流出而人民币从境外回流，双向资金流动带动在岸市场人民币汇率亦出现贬值。

　　人民币五连跌，导致对人民币趋势性贬值的担忧上升，甚至出现人民币会否大幅贬值的疑问。短期内，欧债危机难以解决将加剧市场的避险情绪，美元将持续走强，而中国经济的不确定性以及贸易顺差收窄都令人民币的升值空间减小，人民币或将处于波动状态。但长期而言，中国经济仍处于中高增长期，金融机构看空更多是为套利而非真正看空中国，一旦避险情绪稍微缓和，中国还是相对欧美市场而言投资回报率较高的地方，而根据日、德的经验在中高增长期长期升值趋势也很难改变，因此，人民币中长期的温和升值趋势难以扭转。

　　此次的人民币连续跌停更可能是避险情绪下的短期双向波动而非趋势性贬值，如同在2008年金融危机爆发后，避险情绪高涨，美元亦曾在四季度出现强劲上扬，当时人民币也曾出现连续跌停现象。至于中国被做空崩溃而导致人民币大幅贬值更是不大可能的事，中国不是一个完全开放的市场，资本项目并未全面开放，且中国手持3.2万亿美元的庞大外汇储备，防守力较强，如果要进行大规模阻击来做空人民币，成本太高且成功可能性小，此时这种不知能否损人却不利己的事没人做。

　　虽然人民币连续跌停五个交易日，但由于其可波动空间较小，其实跌幅并不算太大，不会对中国整体经济造成明显影响。人民币的小幅贬值，对近年相对惨淡的出口是个好消息，一定程度上利于出口的稳定，从而对经济平稳增长亦起到一定效果。但需要注意的是，此次人民币连跌成因之一的热钱流出将对市场造成压力，尤其是境外热钱相对集中的楼市及股市，若热钱快速流出，短期内造成的影响或相对较大。

　　人民币连续跌停造成的较大影响不在国内经济而在人民币国际化。此前人民币国际化的主要方式是建立在人民币升值预期基础上的，大部分投资者持有人民币只为升值，人民币一旦进入贬值预期，在境外的人民币将大量减少，这显然会令人民币国际化受阻。但是，不妨以此为契机，反思一下人民币国际化的过程。此次人民币五连跌说明此前人民币受到追捧只因其被作为短期套利的工具，而完全没有被认为是安全而可靠的国际货币。而且，此前在岸与离岸人民币汇率一直存在差距，但通常是在岸汇率低于离岸汇率，反映出人民币升值的预期，现在两者反转出现倒挂，则形成了上文所述的无风险套利空间，将造成极大的汇率风险和福利损失。由此可见，仅靠升值的人民币国际化是行不通的。

　　人民币国际化若盲目快速推进，容易重蹈日元的覆辙，在未打好基础时就全面开放将导致货币自主权和定价权的丧失，这样不仅不能成为真正的国际货币享受国际货币红利，只会成为套利货币和资金狙击的目标。不妨趁此机会，停下脚步进行调整，以此次的人民币短期贬值为契机增大汇率弹性，逐步实现汇率改革、确立人民币汇率浮动规则，先把基础打好。最终要让人民币真正成为国际货币，中国本身的政治、经济、综合实力才是根本保障，惟有提高自身实力方可令人民币保有高度安全性及流通性。