□张捷

　　对于主要发达国家负债超标，总有很多人认为这样的局面是难以维持的，因为在二战前西方国家也是通过竞争性货币贬值激烈博弈的，并且最终导致世界主导权从欧洲向美洲转移，但笔者认为在当今负利率的模式下，西方发达国家通过不断的负利率降低财务负担，未必会重演当年英国等国衰落的历史。

　　美国哈佛大学教授尼尔·弗格森指出，历史经验表明，当一国财政收入中的20%用于债务本息支付时，该国货币必然出现恶性贬值，伴之恶性通胀；当达到40%的时候，整个“帝国”会崩溃。也就是说，国家财政越来越大的比例是用来支付债务的本息。因此，有人预测到2035年，美国的国债占GDP的比例将会达到200%。如果是以原来的国债利率计算的话，美国的财政收入中用于支付债务本息的比例将高达46%，这就是1939年英国面临的情况。大英帝国正是从那时开始走向衰落。因此，预测美国在2035年会信用破裂，美元体系大崩溃。

　　但是西方主流的负利率政策使得政府的财政负担实际上是在相对降低的，我们以美国为例进行分析。美国的负利率政策导致美国现在的国债在大幅度降低。美国30年国债利率在过去近30年中从1981年9月最高的15%到2008年12月的2.5%，发生了天翻地覆的变化。到2011年初，长期利率方面，美国10年期国债利率从前期高点3.7%回落至3.45%，处于2月以来的最低水平。短期利率方面，美国2年期国债利率水平也出现回落，利率从0.85%一度回落至0.7%以下，不过整体回落幅度小于长期国债。美国10年期国债和2年期国债的利差也从历史高位的290bp下降至270bp，利率曲线的陡峭程度下降，呈现出平坦化趋势。Libor利率方面，美元6个月Libor利率在0.46%的低位整体维持稳定，显示市场认为美联储短期内不会改变利率政策。这样的低利率实际上就是美国国债达到了GDP的200%而其债务成本也只有GDP的4%以内，难以超过财政收入的20%。而其他发达国家的情况也是类似的。

　　现在的负利率政策恰恰是美国和西方发达国家很可能不会重蹈覆辙的一个原因。美国国债利率在持续降低，但美国的财政收入因为经济增长而增长，美国的国债利息在财政收入中的比例则是下降的过程。这是一个负利率逐步加剧的状态，随着美国高息的旧国债到期和低息的新国债发行，美国的国债利息负担将逐步降低，而不是随着国债数量的增加而增加。美国甚至还可以通过类似2008年危机来进一步降低美国国债的利率。同时，与历史上不同的是，现在美国的国债全球化持有的程度越来越高，持有美国国债的世界其他主权机构的金融体系也严重依赖美元的信用。这样的结果实际上就是美国印钞得利，而要以国债负担惩罚印钞是难以完成的，这样的破裂是全球的经济破裂。

　　因此，在当今本位货币破产、负利率和全球化的背景下，历史上以债券财务成本挤兑限制西方政府大规模增加负债得利的模式是难以生效的，西方各国均有增加负债的欲望。这也是负利率的吸金大法。对抗这样的吸金大法同样是不能再按照以往的思路。对于这些负债的恶性增加，需要让一些国家货币贬值的同时提高劳动力和资源的价格，让该国的进口产品的成本大幅度增加。这样就可以把这些国家通过负债印钞输出的通胀再一次回输到他们国内，以他们国内的通胀和民生来挤兑其印钞的政策。因此，中国已经意识到升值与通胀的关系，央行副行长胡晓炼(专栏)曾发表文章称，抑制通胀是当前稳健货币政策的首要任务，未来将进一步增强汇率弹性，减缓输入型通胀压力。这是央行首次提出以汇率来应对通胀，这是在西方发达国家负利率下中国对于以往政策的重大反思。

　　所以，我们要更加深刻地认识到负利率给西方发达国家社会、经济、财政所带来的巨大影响和变化，世界在负利率的模式下已经不是几十年前的世界了，以历史观念应对当今格局的刻舟求剑是不行的。