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沈建光:资本项目管制放开是人民币可兑换关键

http://www.sina.com.cn  2011年05月16日 01:06  第一财经日报

  沈建光(专栏)

  资本项目管制放开,是推进人民币完全可兑换的关键。

  早在2002年,国际清算银行便对中国的资本账户自由化做出如下评价:尽管中国依然维持外汇管制,但却在很大程度上开放了国际资本流动。甚至可以说,中国已经比一些OECD国家在外商直接投资(FDI)方面更加开放。自2002年以来,中国又经历了近十年的巨大进步。我们相信,当前的资本账户自由化时机已经成熟,应该适时加快进程。中国资本项目开放的初步条件已经具备。

  实际上,近几年,中国资本项目管制放开一直有所开展,特别是外商直接投资方面。我们预计,到2015年,资本项目账户开放会实现,其中短期外债可能是最后放开的项目。

  下面我们分几方面阐述中国资本项目管制的进一步放开。

  推进跨境直接投资本币结算

  中国经济高速发展与促进外商直接投资密不可分。1993年以来,中国政府出台诸多有利政策,包括税收优惠及对外资开放产业指导等鼓励外商投资进入中国。事实上,直到今天,外企相对于国企依然享有优惠政策。

  相比之下,中国对外直接投资(ODI)一直发展缓慢,直到最近十年,中国政府放宽了对外投资的限制,并且提供政府资金支持企业对外投资,这符合中国企业“走出去”的政策。当前,中国对外投资主要集中在邻国,以东南亚与发展中国家为主。目前大多数对外直接投资是在国有企业牵头下推进,向资源丰富的国家进行能源收购为主。同时,中国政府主权财富基金——中投公司,利用中国的外汇储备进行对外投资。

  考虑到日益增加的投资数额,中国已经推出人民币结算,特别是在对外直接投资方面,这将有助于中国企业走出国门,并为人民币国际化创造机会。截至2010年末,FDI和ODI的人民币结算总计达到701.7亿元人民币,约占外国直接投资及向外直接投资金额的6.43%。初步计算,大约有65%的对外直接投资以香港作为渠道。因此,离岸人民币结算也为人民币计价的向外直接投资提供便利。

  新疆已经成为FDI/ODI的试点地区。当然,其总量相对于其他地区依然较小,未来国内空间增长巨大。再有,“十二五”规划要求,ODI应与FDI的数额相匹配,但目前,ODI仅仅为FDI数额的一半。因此,伴随着人民币投资被广泛接受,ODI的整体份额将会有显著提高。

  小QFII呼之欲出

  为了避免短期资金流动,中国政府对于境外投资者投资境内资本市场一直十分审慎。2003年开启QFII政策,有效地促进了长期资金流动。截至2011年2月,共计有107家获批QFII资格。

  合格境内机构投资者(QDII)也于2006年推出,即允许国内金融机构投资海外市场。截至2010年12月,中国总计批准了69.66亿元的实际对外证券投资额。

  在开放资本项目账户方面,中国一直采取渐进的方式,在过程中摸索解决问题的方式。未来,允许外国投资者在中国发行人民币计价的股票及债券,将是资本项目开放的重要一步。

  由于中国国内储蓄率较高,外商投资企业参与本地股票和债券市场,可能符合中国的国情。此外,这也将促进国内资本市场的发展,支持经济增长,长期内吸引外国直接投资。同时,小QFII也将促进离岸人民币回流,实现进一步自由化。

  与QFII不同,小QFII主要是指境外人民币通过在港中资证券及基金公司投资A股市场。小QFII不占用现有QFII的额度,为境外资金回流开辟了另一条通道。

  当前,国内基金公司,如南方基金、大成基金、易方达基金、嘉实基金和博时基金,证券公司,如海通证券、国泰君安证券和中信证券,分别可能为小QFII的第一轮候选者。

  对热钱流入的担忧,是小QFII面临的主要障碍。小QFII原定于2010年10月实施,但由于资本流入增加,这一计划推出便搁浅了。但是,由于经常性资金在人民币离岸交换额度内转移,因此通过符合监管渠道流入的热钱有限。小QFII已经呼之欲出,我们预计会在今年正式开始实施。

  此外,我们还预计,2011年QDII的数量将会继续扩大,境内居民直接对外投资也会放开。2007年8月,国家外汇管理局宣布天津成为内地第一个试验城市,推行“港股直通车”,由于担心直通车有可能影响中国金融市场的稳定,自外管局公布以后,便遭到了阻力,到如今仍没有执行。2010年1月,国家外汇管理局正式中止该计划。然而,我们认为,允许境内居民直接对外投资是个趋势,2012年底之前,这一计划可能在一些主要城市试点推进。

  此外,由于前期的技术和法律准备工作已经完成,我们预计,今年或者明年A股国际板市场即将开放。这无疑将会吸引大量境内投资者、跨国企业可以利用资金投资国内或海外项目,为境内资金流出提供通道。

  (作者系瑞穗证券大中华区首席经济学家)

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