郭茹

　　对于上周公布的一季度宏观金融数据，市场普遍解读为“紧缩政策仍会继续”，而话音刚落，央行紧缩之手已经落下。

　　昨天（17日），央行宣布再度上调存款准备金率0.5个百分点，上调时间为4月21日，继续保持了每月一次的上调频率。

　　到目前为止，央行今年已4次上调存款准备金率，累计达到2个百分点，国内大型金融机构的存款准备金率已经达到了20.5%。

　　此次上调存款准备金率的时机选在刚刚公布一季度宏观金融数据之后。从这些数字中，不难读出存款准备金率继续上调的逻辑。对于银行间债券市场参与者来说，央行再度上调存款准备金率并不意外。

　　“因为钱太多了，央行还是得继续收啊。”一国有大行驻上海的交易员对《第一财经日报》记者如是表示。

　　银行间市场流动性持续宽裕

　　今年来货币政策的紧缩力度并没有丝毫放松，但对于银行间市场来说，资金面的宽裕状态却一直没有多大的改变。3月份以来，随着大量央票的到期，反映市场资金面状况的短端利率持续维持在低位。以回购利率为例，银行间隔夜和7天回购加权利率从3月份至今一直在1.7%和2.3%左右徘徊。存款准备金率和加息等政策的出台仅对其造成过暂时的干扰。

　　分析人士表示，几方面因素的综合作用导致了银行间市场流动性的持续宽裕。

　　首先，近两个月来大量的央票到期释放出巨大的资金，数据显示，3、4两个月份到期央票累计就达到1.16万亿元。其次，央行加息提高了存款的吸引力，存款增加，而贷款受限，大量银行资金进入银行间市场运作。此外，受人民币升值预期等影响，今年来我国外汇占款的增加也非常迅速，今年头两个月我国外汇占款分别增加5016亿元和2145亿元；3月新增外汇占款高达4079亿元，较2月增加九成。

　　对于热钱的流入，摩根士丹利分析师Steven·Zhang指出，截至3月末，我国外汇储备超过了3万亿美元，其中，今年第一季度增加了1970亿美元，大大超过去年同期的479亿美元。在扣除掉贸易顺差、FDI等外资流入，考虑到汇率调整、投资收益等因素后，数据显示一季度热钱流入的压力是非常大的。这是造成央行持续紧缩而市场流动性仍持续宽裕的原因之一。

　　“充裕的流动性意味着进一步的数量调控措施。”Steven·Zhang表示，“货币政策的紧缩趋势会继续并且力度不会放松。”

　　社会融资总额或与去年不相上下

　　从整个社会的流动性来看，央行收缩流动性的努力也仍需要继续。

　　根据央行公布的一季度社会融资总量数据，一季度我国社会融资额达到了4.2万亿。按照这一节奏，我国全年的社会融资总额可能再度逼近14万亿元水平，与去年不相上下。

　　“这样一个融资水平的背后，表明中国经济仍然有上升动力，同时也表明全社会流动性充裕。”澳新银行发布的研究报告称，尽管货币当局已经通过各种手段来收缩流动性，但其效果却仍然堪忧，大规模的流动性仍然通过各种途径被注入实体经济。这使得通胀形势更令人担忧。

　　国海证券分析师陈滢也指出，在信贷受到控制的情况下，企业与银行可能的选择是绕过信贷做业务，“金融脱媒”现象将更加严重，因此，除了新增信贷规模减少外，总体上似乎看不到货币政策紧缩后留下的痕迹。

　　央行的数据显示，3月份新增贷款6794亿元，而人民币存款则增加2.68万亿元，其中企业存款增加1.68万亿元，同比增速达到了27%。这意味着，在信贷受到控制的情况下，企业通过其他渠道来实现融资，其中可能包括发行债券、信托以及民间融资等。

　　有专家指出，从社会融资总量的调控角度出发，其他融资手段的增加可能会对信贷紧缩形成“倒逼”之势，进一步促使央行收紧信贷和银行体系的流动性。