作者：常亮

　　中国金融机构持有“两房”衍生债券将近5000亿美元，“两房”退市后，中国金融机构抛售“两房”债券变得越来越困难，中国债主已被“两房”债券套牢。如果“两房”破产掉，那么，中国持有的近5000亿美元的“两房”债将血本无归。

　　如果按照路线图追溯，本次全球金融危机应该始于2007年的次贷危机，而次贷危机的主要扮演者和元凶是美国两大房地产金融机构——房利美和房地美。然而，在全球金融危机蹒跚远去之际，次贷危机元凶的美国“两房”阴魂不散。次贷危机以来，美国联邦政府已经累计为“两房”掏了1450亿美元腰包，但是，“两房”似乎成为扶不起的“阿斗”，经营上没有一点起色，亏损越来越多，需要填补的窟窿越来越大，市场表现越来越差。股价持续一个月内低于1美元，低于纽约交易所对上市公司股价的最低要求。最让美国政府失望的是，如此低的股价在美国国内无论机构投资者还是个人投资者竟然没有抄底的。更加让美国政府惊讶的是，市场对“两房”退市竟然反应冷淡，对大盘几乎未产生负面影响。看来，市场对于“两房”退市并没有看做是利空甚至认为是利好。因为，这标志着政府几乎肯定不会再为“两房”买单，“两房”再也不会让纳税人付出代价，再也不会拖累政府财政，进而拖累整个美国经济。对于美国来说，这不是利好又是什么呢？当然这也标志着，“两房”想咸鱼翻身的机会已经没有了。

　　“两房”退市消息使得其股价暴跌了近40%。虽然说股价是股价，债券是债券，但是，无论是股价还是债券都是“两房”的负债，其根本支撑点在于企业经营状况的好坏。“两房”经营每况愈下，已经走到退市阶段，其债券也不会好到哪里去，最起码流动性将会大大降低，使得持有者卖出越来越难，其价值可能将更多停留在账面上。乐观者认为，美国政府给“两房”做了间接担保，其安全性还是有保证的。但是，必须认识到，目前“两房”总市值还不到10亿美元，却拥有近5.2万亿美元的债券，相对于其市值来说已经是无资抵债。5.2万亿美元的债券，美国政府即是间接担保也保证不起，其任何承诺都是一句空话，只不过是一时安慰一下债权人罢了。

　　从美国政府指令“两房”退市看，美国对于“两房”问题已经在寻找后路和出路，试图赖掉巨额债券的狐狸尾巴已经露出来了。一个市值仅剩不到10亿美元，而且市场投资者对其彻底失望，而仅债券债务就达5.2万亿美元的“两房”，在美国政府看来已经无药可救，也无力可救，其思考的是如何摆脱“两房”拖累：拖累纳税人；拖累美国财政；拖累美国经济二次探底。在以本国利益最大化面前，一切都得让路，美国政府根本不会考虑海外持有的巨额债券损失。即是间接担保，美国政府也会找出一个合理合法说法，使得自己脱离干系，使得别国投资者套牢损失。在这上面美国可谓花招迭出：次贷危机发生初期，中国一些人提出要求美国保证中国金融机构的“两房”债券安全，但是，美国一些人士明确告诫说，既然是投资投机就有风险，投资人应该自己承担风险；这次“两房”退市的余音未了，共和党议员亨萨林就提出，将“两房”列入清算的金融实体。美国众议院竟然达成一致，将把“两房”列入可能遭到清算的金融实体，如果众议院表决通过，在履行必要的法律程序后，“两房”将进入破产程序。一旦“两房”破产，海外持有“两房”债券者将面临血本无归的境地。以目前这种情况看，“两房”走到破产清算地步不是完全没有可能。因为，破产是符合法律程序的，海外投资者对美国政府是无法指责的。

　　国际社会普遍认为美国国内持有“两房”债券的80%，按照目前“两房”债的规模，外国投资者持有的量应该在1.2万亿美元左右。“两房”一旦破产，其国内国外投资者都将面临巨大风险。值得注意的是，美国国内虽然持有80%的债券，而其面临的风险极为有限。因为美国国内投资者特别是投资各类债券的投资者，有这样那样的商业性保险保证，最终真正损失到投资者头上非常有限。而国外投资者特别是像中国的金融机构投资者其国内保证保险几乎没有，一旦发生风险就全部由自己承担。

　　关于中国金融机构持有“两房”债券到底多少，一直是谜团。媒体猜测是5000亿美元，标准普尔曾经在报告中指出，中国金融机构持有“两房”债券总额达到3400亿美元。关键在于面对美国如此处理“两房”，中国怎样办？虽然美方多次承诺，继续加强对“政府支持企业”的监管，确保其具有足够资本和能力履行其财务责任。但是，这种泛泛而谈终究是靠不住的。面对巨大的“两房”债券风险，中国一方面要敦促美方不使得“两房”走向破产清算境地，另一方面通过与美方谈判、沟通等使得其拿出可靠、具有法律效率的保证。再者，具体投资美国“两房”债券的金融机构应该迅速采取有效保全措施。

　　在美“两房”债券问题上，中国应该汲取的教训确实不少。次贷危机刚暴发时，国内金融机构纷纷撇清干系，说没有购买“两房”债券，在媒体穷追不舍下，一些国有或者国有控股金融机构不得已承认确实持有其债券，但嘴硬说没有风险。一些专家也说由美国政府间接担保不会有任何风险。甚至个别专家还怂恿中国金融机构抄底“两房”债券。看来中国金融机构对于海外投资风险根本就没有认清甚至只是了解个皮毛，看来过分迷信于超级大国一纸空文、一句空话保证的专家过多过滥，看来中国一些专家、金融机构掌舵人还是习惯于计划经济思维而对市场经济体制国家的投资风险认识仍然不足。

　　如果说5000亿美元或者说3400亿美元买个教训、付了学费的话，那么这个学费和教训实在代价太大、太惨痛。中国还有2万多亿美元的外汇储备需要有效投资和经营，中投公司还要走出海外开展投资，希望一定要汲取“两房”债券投资的惨痛教训。