李石

　　5月中下旬以来，银行间市场各期限回购利率均大幅上行。本次回购利率上行和前期有较大区别，主要表现为商业银行都呈现资金紧张局面，且为资金净融入方。

　　在考虑到法定存款准备金、央行公开市场操作、外汇占款、债券净供给与财政存款等多方面因素后，今年1~5月份银行间市场资金共减少2.12万亿元左右。我们预计，6月份银行间市场资金面将呈现紧平衡局面，7月份若央行不大幅从公开市场操作中回笼资金，那时资金紧张局面才可能得以缓解。

　　在资金供给增加方面：（1）6、7月份央行公开市场操作到期资金规模分别为7800亿元、7480亿元。但在6月份第1周中，央行共抽走资金1300亿元（其中3个月、1年期、3年期央票发行量分别为50亿元、150亿元和1100亿元）。若假设6月份央行仅回笼到期资金量的一半，则6月份央行将通过公开市场操作投放基础货币3900亿元。（2）在人民币升值预期减弱的背景下，假设6、7月份月均新增外汇占款为1500亿元左右。

　　在资金供给减少方面：（1）6月份发行中行转债，抽走资金400亿元。（2）地方政府债发行将抽走资金2000亿元。（3）初步预计农行IPO将筹集资金650亿元人民币。

　　初步预计5月末金融机构超储率在1.2%左右，一般当超储率回升到2%左右时，银行间市场资金面的紧张局势才会得以缓解。若超储率回升到2%，则对应需要投放基础货币5000亿元左右。

　　6月份农行IPO若不能实现，则6月份净投放资金为3000亿元（3900 +1500 -400 -2000），6月份若农行IPO能实现，则6月份投放资金为2350亿元。不论6月份农行IPO是否实现，6月份基础货币供应量都达不到超储率回升到2%所需要5000亿元的资金规模。且上述测算还未考虑债券净供给及财政存款等因素而抽走资金的影响。

　　我们预计，7月份若央行不大幅从公开市场操作中回笼资金，那时银行间市场资金紧张局面才可能得以缓解。由于回购利率具有一定的黏性，所以在资金面维持紧平衡的影响下，预计6月份银行间市场7天回购利率将维持在2%以上的水平运行，短期内很难回落到2%以下。

　　（作者单位：人保资产管理公司）