上投摩根投资副总监兼行业轮动基金基金经理 许运凯

　　2010年4月以来，在国内外多方因素的作用下，A股市场出现了剧烈波动，股票市场出现了相当大幅度的调整，但同时我们可以发现，经济增长速度仍旧不慢，通胀幅度也并不算太高，可以说，依旧是“高增长、低通胀”的良好态势。

　　就我们来看，其中的原因很大程度上是政策层面的原因，也是A股市场近年来一直对于政策比较敏感的特点所导致的。伴随着年初以来一系列调控手段接连出台，货币政策、产业政策、信贷政策都取得了较为明显的效果，因此，我们更倾向于宏观政策会进入一个观察期。

　　这可以从三个方面来看。首先是货币政策方面。2010年的货币政策应当说是比较超前的。在CPI数据还没有超过3%以上的时候，央行就已经连续提高存款准备金率。从目前的经济运行状态来看，GDP已在第一季度见顶，CPI高点也很有可能在上半年出现，此后数据将环比向下，考虑到市场的流动性并不像大家想像的那么泛滥，再考虑到人民币升值对于实体经济的压力，加息在短期内将是一个小概率事件。

　　其次是产业政策层面。房地产调控是近期一系列产业调控政策中最重要的一环。从已经出台的房地产调控手段来看，2010年房产调控的力度远远大于过去2007、2008年。从影响来看，地产调控首先是反映在资本市场，由于市场预期房价会下跌两成以上，造成相关产业个股大幅下调。其次，政策在一手房和二手房的成交量下降。我们相信未来可能是房地产价格的逐级回落。类似的银行也有政策的影响。考虑到这两个产业对于宏观经济整体运行中的地位和作用，我们预计未来将有可能进入一个政策观察期以评估调控的效果。

　　第三是信贷政策。一季度的贷款数据同比增长了35%以上，四月份的规模接近7000亿。五月份可能比4月份进一步回落，这个层面的调控效果一直非常明显，进一步加压的可能也不大。因此，总体上看，短期内不太会有更严厉的调控措施出台。

　　在宏观政策进入观察期后，基本面和海外市场的发展趋势可能对A股市场影响更加大，因此值得更多地关注。

　　从海外市场得影响来看，目前更多地受美国经济和欧债危机的影响。考虑到美国经济的复苏前景并没有变化，就业数据、制造业订单、企业盈利等指标延续了过去几个月的良好表现，美国经济复苏的势头肯定要比欧洲来得好。而欧洲债务危机随着一揽子计划的获批局势开始明朗，暂时告一段落。

　　从国内的情况看，欧债危机使得市场对于国内经济运行过热的担忧有所缓解。在现在的时点上看，5月份的状况和4月份的已公布数据都比市场预期的要好，而欧债危机导致的大宗商品价格不振，已经开始缓解市场对于通胀水平的担忧。

　　如果从企业盈利和估值的角度看，目前肯定是比较合理的阶段。根据最新统计，2010年第1季度上市公司净利润同比增长超过40%，而现在沪深300的估值也不过是15到16倍，这个估值在中国证券历史上算比较低的水平。具体到全年来看，地产今年的盈利水平从现在的销售来说，下调空间不是很大。而银行方面，考虑到融资下跌、地方政策平台对银行资产质量的影响等因素，银行今年净利润增长25%左右应该是有保障的。因此，全年盈利增速大幅下调的可能并不大。

　　而对市场来说，最担心的可能还是今明两年经济增长的可持续性问题。2010年初以来，市场之所以出现大幅下跌，重要的原因是市场对宏观调控后经济的长期增长能否保持增速有所担忧。而近期的政府出台的两项措施对于经济增长的可持续性做了重要的保障。其中，一个方面是最近政府推出的700万保障性住房建设工程，它对房地产调控带来的投资增速大幅下跌的负面影响有很重要的对冲效果。其次，保障性住房建设也为中国的经济转型赢得了时间。另一个重要措施是医改的持续推进，医改与民生密切相关。全国逐步进入老龄化时代，医改是老百姓开支比较大、比较担心的一点。保障性住房和医改为市场稳住了信心，也一定程度上提供了热点。