连平 路志明

　　如果外部环境恶化，中国经济政策要在防通胀的同时，继续维护经济增长

　　1929年美国经济大萧条，在罗斯福新政干预之下，经济自1933年起迎来大幅回升，1934年经济增速甚至达到17%。但是，在1934～1938年间，美国经济出现二次探底，1938年GDP同比增速再次降至-6.3%。这之后美国经济才正式转入全面复苏阶段。

　　所谓“二次探底”，就是指由于前期经济刺激政策逐步退出，宏观经济复苏政策效应逐渐消退，而此时微观经济主体尚未完全复元，实体经济运行数据指标出现再度下调。

　　在此次次贷危机以及全球各国政府的大力刺激之后，“二次探底”的风险正在加大。中国经济面临的外部环境，也重新面临巨大的不确定性。

　　“二次探底”压力：美国小于欧盟

　　从欧美日三大发达国家经济体的状况看，目前主要是欧盟内部PIIGS五国(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊与西班牙)与英国经济复苏乏力。比如，爱尔兰在2007年底经济增长回复至6.56%之后，2009年再度下滑至-9.01%。这几个国家经济均低于欧盟平均水平。

　　从整个欧盟全局看，如果任由PIIGS五国和英国的债务货币危机恶化，那么最终势必通过欧元这一共同货币通道冲击其他国家，从而引发波及整个欧盟的“二次探底”。

　　美国经济“二次探底”压力要小于欧盟。2009年第四季度美国经济率先在发达国家中实现0.146%的正增长，而且实现了金融市场与宏观经济的同步复苏。目前美国经济存在的不足主要是就业回升较慢、消费增长乏力。如果不能制订合适的刺激政策退出时间表，并在刺激就业、鼓励消费等领域有所动作，美国经济出现“二次探底”的可能性依然存在。

　　日本经济增长速度此前一直低于欧美，不过去年第四季度日本经济增速超越欧盟。加上近期通货紧缩、产业外移以及人口老龄化带来的消费与创新能力不足等基本面状况不佳，严重制约了前期危机救援措施的实际效果。

　　与发达市场不同，新兴市场国家经济所面临的“二次探底”威胁，主要来自于潜在的经济过热。印度2009年第四季度经济增速为5.9%，已接近正常时期水平。尤其是在前期危机治理期间注入大量流动性之后，通胀压力与资产泡沫正在日趋显现。印度今年以来的通胀率已达9.8%，离两位数的通胀仅一步之遥。2010年4月，受食品价格快速上涨9.56%的影响，越南通胀率同比上涨9.23%，越南今年将通胀控制在8%以内的目标很难实现。

　　如果不能在抑制经济过热与通胀方面尽早采取果断措施，新兴市场经济国家的“二次探底”风险也同样存在。

　　警惕微观不复苏

　　在各国扩张政策之下，经济走势要避免被宏观数据迷惑，要警惕宏微观领域的经济复苏未能同步。

　　失业率居高不下就在阻碍消费者信心复苏。欧美日三大经济体的失业率危机以后一直呈不断上涨趋势。虽然宏观经济政策能够在短期内带来“无就业增长型复苏”，但从中长期看，如果政府的经济干预不能推动实体经济就业和消费重新启动，那么非但前期的努力可能化为乌有，而且前期大量的政府流动性注入也会进一步推高通胀，形成最为不利的“滞胀”格局。

　　2010年3月，欧盟失业率达10%，美国失业率为9.7%，而日本为5%；同期消费者信心指数都较低。

　　个人消费信心不足直接影响房地产、个人消费信用卡市场复苏。这两大市场的复苏活力不足，会对未来美国经济的持续增长带来负面影响。

　　此外，美国中小银行倒闭风潮阻碍金融经济体系复苏。中小银行同时兼具向个人消费者和中小企业提供信贷支持的功能，如果中小银行持续倒闭，那么对中小企业投资增长、就业和消费者信心提升都将形成不利的冲击。从2007年初到2010年4月底，FDIC(美国联邦存款保险公司)接受的倒闭银行数量已增至232家，其中2010年以来倒闭数量达到65家。

　　最后，企业领域投资信心不足也在影响经济回暖。投资者信心长期处于负数，影响企业开工数量增加，也会阻碍就业，进一步影响经济复苏。

　　若风险较大，中国经济政策要继续“保增长”

　　世界经济“二次探底”的风险仍然不明确。风险较小的情况，意味着中国经济外部环境继续改善，经济政策也应尽早正常化。但如果出现风险较大的情景，需另当别论。

　　风险较大的情景主要包括：欧盟援助机制未能达到预期目标，债务危机在欧盟内部出现一定程度扩散，从而导致欧元区经济复苏中断，甚至出现新一轮的经济衰退。而新兴市场国家与美国经济过热较为严重，通胀压力进一步放大，或者货币政策退出速度过快导致经济重现紧缩。欧美发达国家就业状况迟迟不能得到好转，消费者信心不足。

　　虽然中国经济发展的重心已经逐步转向内外需并重，但是内需尚无法在短期内形成有效的经济支撑，如果外部经济状况恶化、出口产业部门受阻，那么中国经济的复苏将会受到直接冲击。

　　在这种情况之下，中国国内外的经济环境将会较现在有所恶化，经济政策需在防通胀的同时，要继续维护经济增长。

　　(作者单位：交通银行)

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