CPI 图片来源：证券时报

　　证券时报记者 杨 冬

　　当4月份M1(狭义货币)背离M2(广义货币)掉头向上时，通胀在两者之间的博弈中再度抬头。

　　历数M1曲线与M2曲线的数次交锋，每当发生一方压制另一方的情形时，通胀抑或通缩往往会如期而至，这种情形在2004年末至今一共发生了4次。双方最近一次的交锋是在去年下半年，彼时M1曲线冲破了M2几近一年的压制，M1与M2的剪刀差逐步扩大，通胀预期正式形成。

　　不过，M1与M2的剪刀差走向在今年2月份发生了逆转，即从逐步扩大转变成为了逐步缩窄，这种转变在业内被普遍解读为政府管理通胀预期取得了初步成效。

　　M1与M2再度背离

　　始于今年年初的信贷紧缩政策和法定存款准备金的上调为缓解通胀压力贡献了巨大的力量。尤其在2月份以后，“流动性泛滥”的说法鲜有再被提及。

　　但剪刀差的这种缩窄趋势仅持续了2个月，至4月份再度扩大，即M1再度背离M2掉头向上。央行数据显示，4月份M2同比增长了21.48%，增幅分别比上月末和去年同期低1.01和4.47个百分点；M1同比增长了31.25%，增幅则分别比上月末和去年同期高1.31和13.77个百分点。

　　按照经济学理论的解释，M1主要包括流通中的现金和企业活期存款，M2主要包括M1、企业定期存款和居民储蓄存款。毫无疑问，M1比M2更具流动性，M1的增速以及同比、环比增幅的数据成为了衡量流动性充裕程度的权威指标，并成为了判断通胀及其速度的重要标准。

　　存款活期化对应通胀之忧

　　显然，4月份M1背离M2的主要原因是企业定期存款抑或是居民储蓄存款的减少。不过，央行同时发布的“4月末住户存款减少419亿元，非金融企业存款增加8235亿元”的数据揭晓了答案，即居民储蓄存款的下降拖累了M2的数据，而非金融企业存款的增加则非常有可能提升了M1的数据。

　　无论如何，存款活期化的趋势在4月份体现得异常明显，这也反映了居民及企业对未来通胀形势的担忧，也可以说通胀预期被压制2个月后再次抬头。

　　4月份CPI的数据对于M1与M2的这种斗争逻辑形成了印证：当月CPI同比增长了2.8%，创下18个月以来的新高，而当月M1与M2的剪刀差达到了9.77个百分点，亦同时创下了10多个月以来的新高。

　　此时，通胀再次成为市场热议的话题，加息的时间窗口也变得十分敏感。

　　存款表外化管窥流动性

　　值得注意的是，虽然M1的掉头向上为经济注入了更多的流动性，这也是导致物价上行的表象原因，但流动性在某些主要资金吸收场所却难觅其踪。可以举的例子有三个，分别是股市、楼市和地方融资平台投资市场。

　　很明显，股市由于近期的连续下跌，全社会新增流动性为规避系统性风险而未对股市形成明显增量；楼市则面临着同样的系统性风险，4月16日国务院颁布的房贷新政令新增流动性避而远之；地方融资平台则在信贷紧缩下和政策调控下，吸收流动性的潜力大不如前。

　　那么，M1新增的流动性和M2释放出的流动性去了哪里呢？据记者观察，有两个可能，即银行贷款表外化吸收了一定的流动性，以及部分投资品市场也吸收了一定的流动性。从4月份银行信贷型理财产品的火爆销售，以及黄金、艺术品投资品的火爆销售当中，均能发现流动性的去向踪迹。以信贷理财产品为例，据普益财富网的数据统计，4月9日至15日一周内，该类理财产品发行数为58款，较上周大幅增加了25款。

　　当然，从4月份CPI的数据结果来看，无疑这些流动性对CPI的主要构成部分，即食品价格和居住类价格(房屋租住价格)的上涨也形成了推波助澜的作用。

　　不过，M1与M2的这种战争结果导致的新增流动性是通过何种路径推高CPI构成价格的，还有待观察。

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