经济观察网 评论员 文钊 如果房价下降20%，土地市场重新进入冰冻期，地方政府该为调控终于见效，对中央有了交代而松一口气，还是要为融资平台捉襟见肘的财务风险担忧呢？这是一个很纠结的问题，但出现这种窘境的可能性很大。

　　自2008年末4万亿投资计划启动之后，官办的融资平台就是地方输血大规模基建的主渠道。据不完全统计，目前地方融资平台大约8万家，去年新增信贷中，大约6万亿进入了这些融资平台。这还不包括企业债以及通过信托等方式变相借入的资金。这些融资平台无论大小，运行模式却惊人相似，秘诀只有一个：土地。

　　一般来说，这些融资平台都是以土地注入做大资产，通过政府补贴做优业绩，继而以此为凭借贷或者发债，还款来源还是土地——地方政府承诺以土地出让收入或者基建补贴作为还款来源。虽然这些信贷或者地方债多半有抵押物，但是作为银行担保和抵押物的还是土地。

　　看起来这是一个完美无缺的链条。地方固然可以通过不断地注入土地和房产做大资产，继续借贷，而不断增值的土地可以给地方带来丰厚的卖地收入，这部分收入不仅可以还债，还可以帮助融资平台包装不错的业绩。不过前提是，土地需要不断增值，一旦房地产市场进入调整期，累及土地市场，这个债务链的命门所在就出了问题。

　　如果土地出让及相关收入大幅度降低，很多去年启动的在建项目后续资金就没了着落，这也意味着可能出现一堆半拉子工程。如果土地不能持续增值甚至缩水，融资平台的资产规模也会缩水，加之土地出让收入无法保障，还贷或者还贷计划就无法落实，这时候地方政府本该为融资平台输血，但是对于大部分地方来说，政府财政本来就是吃饭财政，惟一能换活钱的就是土地，地卖不出去了，对融资平台的输血路径也就断了。这将让银行陷入贷还是不贷的选择——继续贷有风险，不贷前期的钱肯定打水漂。

　　2008年下半年，各地土地收入锐减的情况就曾出现过。当时地方财政也面对强大的压力。不过那时候如果出问题，只是地方财政撑不住，但是现在的情况大有不同。也就是在2008年到2009年间，各地融资平台如雨后春笋般成立，甚至一个地方就有若干融资平台，这些平台之间还在借贷和发债是互相担保。正是在此过程中，大量银行资金进入融资平台。如果这一次地方政府的财务出了问题，难受的就不仅是地方政府，银行恐怕也是难以全身而退的。

　　这样的风险变为现实的可能性有多大？坦白说，现在还没有人能说得清楚。原因之一，是各个地方到底有多少融资平台或者类似平台，通过这些平台融了多少钱，至今也还是一笔不清不楚的帐，经过包装的财务报表里面有多少窟窿，更是没有人说得清。不过看看一些地方融资平台信用评级报告里透露出的星星点点，至少可以肯定，如果房地产真的出现深度调整，会有融资平台随风倒下的。