张艳红

　　4月8日，央行重启3年期央票，这是自2008年年中央行停止3年期央票发行以来的首次发行，导致市场对央行的紧缩预期进一步加大。央行重启3年期央票，表明央行对未来我国经济走势比较乐观，为央行进一步实施紧缩性货币政策提供了支撑。

　　3年期央票的重启，将进一步强化市场加息预期。基本面也支持二季度加息的判断。一是一季度GDP较高，为央行提供了政策操作空间；二是物价水平不断上行。尽管3月份CPI可能低于2月份CPI，但PPI涨幅将继续扩大，而且猪粮比居于5.5的盈亏平衡点下方，后期面临上行压力。央行第一季度全国城镇储户问卷调查也显示，居民认为物价、房价偏高，从管理通胀预期的角度出发，央行有加息的需要；三是当前资产价格出现明显上升，房价涨幅较大。大宗商品价格继续上行，原油价格居高不下，国内存在上调油价的可能。

　　一直以来，制约央行加息的因素——套息交易导致热钱流入增加，在当前资产价格大幅上行的情况下，弱于资产价格上行对热钱的吸引力，在1年期央票发行规模逐步减少的情况下，3年期央票的重启有利于减缓1年期央票收益率上行压力，因此，从这个方面来看，3年期央票的重启将进一步强化市场的加息预期。

　　而从人民币升值的角度来看，近期人民币NDF显示升值压力进一步加大，在当前人民币升值的敏感期，3年期央票的重启，既能带给市场较好的政策紧缩预期，又通过减缓1年期央票的上行压力不加大人民币的升值压力。

　　就当前来看，预计加息将先于升值，主要原因在于，一是目前的加息预期较强，二是从促进出口的角度来看，人民币短期内一次性升值的可能性不大，而且，预计年内升值幅度也较为有限。

　　从对债券市场的影响来看，3年期央票重启，加重了市场的加息预期，对债券市场而言为利空，后期债券市场收益率将继续上行。如果央行选择先升值，则在市场加息预期依然较高的情况下，热钱流入造成的流动性充裕也难以带来债券市场收益率的下行。因此，总体来看，无论加息还是升值，在市场通胀预期较高的情况下，债券市场收益率都将出现上行。

　　(作者单位：人保资产)