⊙兴业银行 鲁政委 肖丽

　　3月份及一季度主要宏观数据将在4月15日左右陆续发布，我们在此进行前瞻，并以此为基础对4月份货币政策的可能运行情况给出研判。

　　——CPI：落入2.1%~2.5%区间。数据显示，春节在2月的天数越多，则3月食品价格环比回落的幅度越大。商务部食用农产品价格环比显示，由于“倒春寒”的影响，节后普遍下降的蔬菜、水产价格再次出现上扬，致使环比回落幅度迅速收窄。考虑其影响，我们预计今年3月食品CPI环比跌幅虽相对较大，但小于其他春节全部在2月的年份。非食品环比显著低于2月。历史数据显示，除2004年和2009年外，1995年至2009年，3月非食品CPI环比均显著低于2月，我们预计3月将显著回落至-0.1~-0.3%之间。综合以上食品价格和非食品价格信息，我们预计，3月CPI环比可能在-0.9%~-0.5%之间，中值-0.7%；CPI同比预计落入2.1%~2.5%的区间内，中值2.3%，同比较2月放缓0.4个百分点。

　　——新增信贷：必定继续回落，中值3000亿。根据此前媒体透露的信息，全年四个季度间信贷大致3：3：2：2的投放进度已被宏观部门和全国性金融机构视为一种合意的节奏。这样，如果全年新增信贷总量为7.5万亿，与之对应的一季度信贷额度就为2.25万亿左右，1~2月份已投放约2.1万亿，这意味着3月份新增信贷规模已经不多，3月信贷肯定较2月缩量。据此，我们预计，3月新增信贷将在2000~4000亿，中值3000亿；同比增速落入20.9%~21.5%的区间内，中值21.2%。

　　——数字格局弱化通胀预期。因为基数效应作祟，虽然将要公布分数据在增长方面将令GDP在去年四季度两位数的基础上再进一步，但月度同比数据开始回落，将弱化市场的“过热”担忧。同时，3月CPI如期回落，令第一季度CPI总体温和回升但未能超预期，至少从统计技术上讲，这已奠定了全年物价保持温和的基础。如果信贷未超预期，M2将快速回落至20%一线，离17%的目标仅一步之遥。所有这些，都将令市场通胀预期有所弱化。

　　——政策预期：小机构或被控，加息将延后。如果最终的数据没有超出我们的预期，4月应当会是一个难得的政策“真空期”。但是，信贷数据超预期的可能性依然无法排除，如果这样，法定存款准备金率仍有可能上调；特别是如果小机构继续扮演挑战均衡投放节奏的“蚂蚁雄兵”的话，在此前调控中一直被网开一面的它们，可能因此而成为未来调控指向的对象。同时，如果未来不得不在汇率上多少有所表示，除非突发情况令某个月CPI超过3%或连续数月维持在2.5%以上，否则，即便超过2.25%，央行加息的概率也不大。