本报记者 任晓

　　4月份CPI同比、环比涨幅继续双双“告负”，信贷环比增速也有较大幅度回落。分析人士认为，下一阶段，央行可能主要运用数量型工具来保证银行体系流动性充裕，降息的可能性较小。

　　对未来经济和物价走势的判断是央行做出决策的基本依据。根据一季度货币政策执行报告判断，目前的经济状态更接近于“通货复胀”，即通过增加货币供给等方式刺激经济以走出通货紧缩的时期，这是在经济衰退、价格总水平开始回升的那段时间，既非通缩，也非通胀。

　　在这一判断下，适度宽松的货币政策基调不会改变。分析人士指出，这一政策基调的核心在于“保持货币信贷总量满足经济发展需要”，各项货币政策工具均应围绕实现这一目标来使用。

　　从利率方面看，降息面临的不确定因素较大。前期信贷的大幅增长已显著降低降息的必要性。同时，五次降息之后，企业融资成本也已显著降低。

　　数据显示，3月末，非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.76%，个人住房贷款加权平均利率为4.45%，均为2000年以来的最低值。

　　此外，央行官员曾在多个场合表示当前企业的资本回报率水平仍然较高，低利率有可能导致资金配置扭曲，并可能导致资产泡沫和投资过度等问题。目前，以股票为主的金融资产、房地产价格已经率先对货币扩张作出反应。

　　五次降息后，利率下调空间虽然存在，但空间毕竟已受到限制。在国内经济回暖基础尚不牢固、国外经济难言见底的情况下，央行还需要预留一些“弹药”以应对可能出现的“大变局”。因此，在降息决策上，央行必然慎之又慎。

　　相比之下，数量型工具用于目前的货币信贷调控则更加灵活、更有针对性。

　　首先，在保证银行体系流动性充裕方面，存款准备金率还有很大调整空间。

　　在信贷投放快速增长、外汇占款投放增长放缓并难有好转的情况下，银行体系流动性的充裕程度正在逐渐收窄。3月末，银行超额准备金率为2.28%，较去年四季度末5.11%的水平有大幅度下降。其中，四大国有商业银行为2.53%，股份制商业银行为0.49%，农村信用社为4.58%。

　　分析人士认为，股份制银行超额准备金率已降至历史低位，未来在IPO重启及国债发行规模扩大后，银行的流动性必将会受到冲击。因此，央行有结构性降低股份制商业银行存款准备金率的可能性。而国有商业银行的超额准备金率仍居高位，暂无下调存款准备金率的必要。

　　其次，从公开市场操作来看，未来央行可以随时考察银行流动性是否充裕、信贷能否均衡增长等因素来决定回笼或投放货币。近期央行连续发行3个月期正回购，而没有重启6个月或1年期央票的发行，主要原因是三季度公开市场到期资金量大幅减小，发行3个月期回购可以将二季度较多的公开市场资金平滑移至三季度投放。总体而言，公开市场操作“进可攻，退可守”，是央行调控最为灵活的工具。

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