1月28日，与一家欧洲大型银行投资部高管聊天时得知：KKR正在中国投资建设一个奶类公司，而另一家与之齐名的跨国PE也在中国做着同样的事情。

　　私募股权基金投身产业？这似乎在欧美私募股权投资市场鲜有发生的事情，却在中国发生了。

　　这位外资银行投资高管说，道理很简单，因为目前中国一些政策、市场等因素非常不利于外资PE的运作。KKR、凯雷近年在中国几乎没什么可圈可点的投资案例，尤其是中国市场的投资吸引力使全球资本涌向中国，加之人民币觉醒，中国的银行、保险、国企的资金如万马奔腾流向股权投资市场，势必推高资产价格，压弯投资收益率曲线，更导致这些大型外资PE经常抢不到好项目，所以，他们必须想新主意。

　　但是，几十年来，PE这些成熟运作路径在欧美市场获取了超额收益，其运作模式也迥异于产业投资，两者几乎是完全不同的战略和战术，就如同一支空军，一支陆军，指战员和士兵也多是完全不同的两队人马。

　　现在，空军要走下飞机，赴丛林陆地作战了，他们原来的优势还能保持吗？

　　除了KKR们，那些美国的兀鹫投资者到了中国也必然要改变其已经习惯了的飞行方法。

　　本期《融资中国》封面文章“美国博龙卷土重来”也是一串革命的预言。

　　总部位于纽约的博龙资本(Cerberus)是全球最大的私募股权投资基金之一，1992年成立以来成功投资了70多家企业，现管理着238亿美元资产。但其2007年进入中国以来却鲜有动作，乏善可陈，更传出其2009年初关闭了其香港办事处。

　　这种状况也许不足为怪。虽然业界视博龙资本为PE，其实从他的投资标的、运作模式等特点看，博龙资本是一家典型的兀鹫投资者。

　　兀鹫投资是一种罕见的投资商，他们习惯的做法是一种套利活动，即买进经营困难的企业的债务，在重组时溢价卖出。他们可能通过种种手段使自己巧妙地进入其猎物公司的债权人委员会，或构建起债权的大额囤积，而这两种手段都能获得在企业事务方面的更大发言权。在某些案例中，他们对企业拥有可观的控股权，会进行各种活动来确保重组以对其有利的方式进行。

　　而1992年博龙资本成立时，美国正处于严重的经济大萧条之中，此后的几年里，债务问题击垮了许多企业，破产司空见惯。此时恰是兀鹫投资的历史舞台，在那样的市场环境中，兀鹫们的钱袋满了，博龙资本也迅速壮大。

　　看似有无尽商机的亚洲市场并未全让这些兀鹫们在宾夕法尼亚中央铁路和房地产信托里暴富的故事重演，典型如中国。因为这里没有《美国破产法》中第十一章对债权人利益的足够保护。通常情况下，困境企业往往庭外重组，有些政府更愿意保护自己的企业免走破产道路，而且贷方也不愿降低坏账的票面价值。

　　所以像博龙资本这类的兀鹫们很难将其在美国的成功投资模式直接复制，尤其是在这场全球经济危机中，中国复苏几乎是最快的，兀鹫投资的基础——腐肉纵横的景象并没出现，于是，他们的模式革命不可避免。

　　尽管模式革命有时万般无奈，但革命本身就是积极的，值得期待的。再看那些为数不多的几位美国富豪在过去的两年里——经济黑暗时代大把赚钱，成为逆市赢家，他们一定不是照葫芦画瓢者，要知道，在获取财富上如果说还有什么事确定无疑，那就是“今天的成功战略明天可能就不管用了”。