东方早报评论专栏作者 马红漫 

　　地方政府债券在交易市场遇到了尴尬。国内首只地方债——新疆维吾尔自治区政府债券(一期)4月3日正式上市交易。但当日交易清淡，发行总量为30亿元的该债券仅成交156.40万元。而安徽省政府债券(一期)也将于4月8日起上市交易，市场预计，安徽政府债券首日交易情况可能和新疆地方债券类似。

　　地方债作为公债体系的重要组成部分，从诞生伊始就备受各界关注，眼下市场交易如此清淡有些出人意料。其实，地方债遭遇冷落恰恰是因为其运作有悖于市场规律。

　　从市场交易规律看，地方债被冷落，主要是因为如下两个原因：其一，地方债经由国家财政部门全面代发，其还本付息均由国家财政给予实质性保障，因此市场将其信用等级等同于国债，这最终压低了地方债利率水平的确认；其二，较之庞大的银行间市场资金供给而言，地方债总体规模太小，债券投资的流动性存在明显困难，因此多数投资资金只是选择买入并长期持有，等待到期的还本付息，反而进一步加剧了流动性困难的问题。

　　无须讳言，当下发行地方政府债券只是为了解决地方财政“保增长”配套资金不足的权宜之计，并非是实质性的公债体制创新。恰因此，从发债主体的选择到发债规模的确认，乃至还本付息的安排，甚至是延期付息的应对方法，相关财政部门都直接参与其中与予以审批确认。相较于成熟经济体的地方债券，这样的管理方法完全不符合市场经济的运行规律。

　　地方债，顾名思义是指以地方政府财政收入为保障的债券融资模式，而有盈利的市政项目债券，同样可以经由地方债的形式发行，一般称之为市政债券。由此可见，无论地方债的还本付息资金来源与财政收入还是项目收益，相应的偿债保障理应来自市场化的标准确定。而市场给予的利率水平系经由相关评级后，再以同期国债利率为基础，参考综合因素给予的风险溢价后确定。

　　行政越俎代庖直接让地方债被等同于国债。因此尽管财政部门给出了同期国债利率上浮15%的理论空间，但市场还是毫不犹豫地令地方债利率向1.6%的同期国债利率靠拢。由此，地方债的定价体系完全被扭曲，最终被金融市场参与者所抛弃，也就毫不意外了。

　　不客气地说，由于定价机制的缺失，加之发债区域侧重于经济发展状况不佳的地区，当下地方政府债券在本质上只是中央财政转移支付的变形而已，并没有发挥出地方政府债券应有的金融创新作用。比照市场之前对地方债的高度期望，这样的情况的确令人遗憾。

　　1994年财政分权体制改革后，中央财政分配占据了全国财政收入的绝大部分，而地方财政则以30%的财政收入承担了70%的事务开支，这种状况不仅导致当下“保增长”配套资金严重不足，也说明目前亟须进行财政体制改革。允许地方政府发行债券理应是财政分权体制下必不可缺的一环，而长期体制改革的重要性要远远大于权宜之计的短期定位。因此，尽快建立以市场信用评级为基础的，以合理偿债的资金保障为来源的地方政府债券体制，才是调控部门必须要解决的长期财政体制问题。(作者系经济学博士)

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