解决制度问题比输出流动性更重要

　　刘许川

　　受国内开放人民币资金投资海外股市的影响，港股节节高涨，而受港股大涨的鼓励，国内机构发行的QDII产品受到热捧，不断有数百亿的QDII被一扫而空，似乎即将实现既拓宽中国百姓投资渠道，又解决国内流动性泛滥带来的资产价格飞涨的双赢甚至多赢局面。

　　但是与火热的QDII销售市场以及中国那些准备在海外大干一场的基金经理的雄心壮志形成对比，海外投资人却正在从中国资金即将大举进入的市场抽身而退。巴菲特加快了从中石油撤退的速度，摩根大通甚至说他已经清空了中石油的股票，李嘉诚也快速从南方航空套现。国庆节期间，香港市场剧烈波动，成交量猛然放大，传说中国内地资金进入香港炒作与市场波动密切相关。上述情况至少说明海外投资人与国内人们对海外市场的看法存在重大分歧。到目前为止，还没有海外大型机构对中国资金投资海外股市的前景做出深入分析。这说明，人们对此还难以把握。

　　让中国百姓数十年积蓄涉险进入海外，这是国内财经决策当局试图开放人民币自由流动、拓展国内资金投资渠道、对冲外资涌入流动性泛滥的困境所采取的长远之策。看起来一切都没有问题。但是，我们怀疑，人民币出境是不是又是一次逆流而动、顾前不顾后的冒险之举，会不会再次让外人拣了便宜，而让国人收获遗憾——尤如在上一轮熊市之前和之中我们干的诸多傻事一样。

　　内地资金出境接盘海外投资者手中的筹码，炒高在香港上市的中国公司概念股是现在QDII们的如意算盘，因为这里面存在一定的套利空间。现在还不能说大陆资金能否取胜，假如不幸很快遇到股市落潮，这次行动必将再次实现了中国人财富的对外转移过程。

　　或者即使有幸延长此轮牛市时间，中资成功炒高港股特别是中国公司

　　尽管这两年国内股市规模迅速壮大，但这个市场的制度问题始终没有解决。假如不趁此大发展的时机解决改革问题，将来制度之弊与牛市结束叠加产生的熊市，将再一次让中国人经历财富流失之痛。

　　我们所说的制度改革集中在市场化发展方面。造成国内资产价格膨胀的根源在于政府高度垄断和管制了市场供应。无论土地还是股票，政府利益深涉其中，审批大权强揽不放，造成市场不隐定的预期，更在政策失灵阶段扭曲价格形成，正如目前的

　　国内股市泡沫迅速生成，且无解决良策，与流动性有关，但最关键的是投资品的缺失。在行政垄断供应的情况下，这一问题一时半会还难以解决。大量需证券化的资产仍沉淀在国家或私人手中，而即使已经证券化的资产，其流动也仍要经过政府的严格审批，比如国有股减持。这就是问题的根源。

　　在流动性充足之时，这些问题解决起来相对容易，因为市场承受能力很强。股票发行的市场化及其随后的自由交易都需要大量的人民币来承接，甚至需要人民币做出一定的牺牲来解决这个难题。实际上如果实现了市场化的供求关系，中国证券市场的钱还不够多，那时候只喜欢淘中国便宜货的外国资金也许不一定愿意来为我们的改革做贡献，还得靠中国人自己的钱。更危险的是，一旦出现流动性短缺，即使想再进行市场化改革亦不能够。

　　自身的制度羁绊尚未解决，便急于驱赶人民币出境，这就是国内财经政策头痛医头，缘木求鱼的表现。至关重要的，解决制度问题也许更算是解决燃眉之急，让人民币出境或许应往后放放再说。

　　来源：经济观察报网