分享泡沫：当上市公司把炒股当成主业时

　　全球需要一个劳动力相对低廉、工业架构完整、工艺水平相对较高的工业基地，这是中国成为“世界工厂”的一个历史使命。当制造业的一些好公司纷纷地不务正业时，他们还有心思和能力承担这个使命吗？

　　市场就是这样诡异。与以往大多数情形一样，市场继续以“红色星期一”应对央行今年的第五次加息，沪深股市联袂创出新高。仅仅时隔一周，“中国股市911”仿佛是几年前的事情。尽管管理层苦口婆心提示风险，三番五次出台“组合拳”，投资者们依然“看空做多”。

　　诡异正是这个市场的魅力和风险所在。当新股民、新基民大举入市之时，老股民们突然发现选股已经越发的困难，左看像机会，右看又似陷阱，上午怕踏空，下午又担心被套。在几轮板块轮动之后，先前的绝对“价值洼地”不见了，现在也很难挖掘到相对“价值洼地”了，显而易见的是估值泡沫。目前，中国股市集聚的风险，就像这波大牛市的长期趋势一样显著。

　　泡沫何在？不只是股价太高，而且是股价上涨速度过快。有人说，这是“恐高症”。站在两年前900多点的山脚下看，其后的每个高点都是泡沫，而站在不远未来的10000点看，现在充其量是在半山腰，即使有泡沫，那也是新兴市场合理的估值溢价。但是，从估值角度看，目前60倍的平均静态市盈率、近50倍的动态市盈率令A股市场成为全球最贵的市场。

　　也有人说，这次大牛市的本质是，中国改革开放的成果总体现，中国工业链建设完毕，上市公司进入全面盈利期。确实，上市公司今年中期业绩之出色超乎预料，惯性作用下的三季报业绩依然可期。但当股价上涨远远超过业绩增长速度时，与业绩渐行渐远，高到今年中期业绩难以支撑的地步，高到需要三季报乃至今年年报支撑的程度，业绩透支了。一些个股甚至开始透支2008年的业绩，这便是泡沫，毋庸置疑。

　　和众多投资者一样，我也非常憧憬10000点的盛况荣景。然而，这需要实打实的业绩基础，尤其需要上市公司一步一个脚印式的真实业绩。研读中期财报，不难发现上市公司业绩中“疑似泡沫”成分实在不小。2007年中报显示，共有388家上市公司参与了股权投资，股票投资收益撑起了许多公司业绩的半壁江山。

　　有意思的是，有些公司的股票投资行为极具“散户”特征。比如，重型机械明星三一重工(600026)投入2.17亿元，持有了22只股票，市值为2.90亿元。全民炒股嘛，上市公司忙里偷闲跑跑短线、挣点快钱倒也在情理之中。

　　但是，有些公认的好公司则是大张旗鼓改行，把炒股当作了主营业务。其中的一个明星，当属雅戈尔(600177)。该公司A股投资金额达84.96亿元，持有7家公司股权，按9月13日收盘价计算，这些股票市值达184.66亿元，仅次于中国人寿和中国平安。只要需要，纸上富贵目前可换成近100亿元的真金白银。雅戈尔中报显示，上半年主营业务收入为34.05亿元，其中服装、房地产和纺织业务分别实现销售收入13.84亿元、10.83亿元和8.68亿元。13.01亿元的净利润中，税后股权投资收益就达7.53亿元，即原有主业净利润只是5.48亿元。

　　在很多投资者眼里，身为中国纺织服装业龙头的雅戈尔一向是一家经营稳健的好公司。但现在，许多投资者疑惑雅戈尔究竟是干什么的。公司财报和公开报道显示，雅戈尔前几年在江浙等地地产界快速崛起，其纺织服装业大有“退居二线”之势。而目前，就盈利贡献而言，股权投资显然已经是雅戈尔的第一主业了。

　　毋庸置疑，雅戈尔目前至少是一家非常能挣钱的公司。但是，令投资者不解的是，很有钱的雅戈尔却缺钱。曾经在2004年发行过可转债的雅戈尔，今年又提出发行18亿元可转债。据9月4日公司公告，这项议案未能获得证监会的批准。管理层否决的理由可能是，雅戈尔不应该缺钱，没有必要再融资。截止到9月4日，雅戈尔仍持有1.50亿股中信证券(600030)，是其第四大股东，按9月18收盘价计算，市值达128.53亿元。

　　雅戈尔为什么不兑现股权而要再融资呢？市场分析人士猜测：一是，那些股票兑不兑现都已经是自家的钱，留着乘牛市东风没准还能大幅增值呢；二是，现在股市火爆，正是圈钱的大好时机，不圈白不圈；三是，也是最为关键的，股票投资收益是个巨大的利润池，随时可以当作公司业绩的调节器，一旦其它主业利润下滑，兑现部分股票就可以让业绩报表变得很好看。

　　当然，雅戈尔的做法无可厚非。多元化经营嘛，炒股当然可以作为主营业务，况且这个主业比其它主业利润率更高，且成本还低。况且，法规没有禁止上市公司炒股，只是禁止炒自家的股票。但是，普遍地交叉持股之后，我们怎么分辨呢？

　　问题还在于炒股是挣快钱，来得容易，去的可能也快。而且，快钱挣多了挣久了，人心会浮的，谁还能耐得住寂寞、经得住诱惑去提升技术能力乃至提升企业的全球

　　全球需要一个劳动力相对低廉、工业架构完整、工艺水平相对较高的工业基地，来支持全球的生产生活需要，这是中国成为“世界工厂”的一个历史使命。如果当制造业的一个个好公司纷纷不务正业之时，他们还有没有心思甚至能力去承担这个使命呢？

　　当好公司热衷挣快钱时，股民也快分享到股市泡沫了。集聚的风险就堆在我们眼前。