美国经济收益率曲线并未失灵

　　苏蔓薏

　　2005年最后一周发生的事情给即将到来的2006年蒙上了阴影，在这一周美国国债基准利率出现了倒挂。

　　国债收益率倒挂之所以引人关注是因为这往往预示着不好的事情可能发生。正常情况下，美国国债收益率曲线都是由低向高正向排列，这是因为长期借贷风险较大需要较高的收益率来进行补偿。而收益率倒挂意味着投资者对于长期的经济走势存在担忧，所以宁愿忍受较低的收益率，也愿意将资产配置在风险较低的国债上面。

　　从1968年以来，美国先后6次陷入经济衰退，每一次国债市场都预先出现了收益率倒挂的现象。上一次收益率倒挂出现在2000年，仅仅在一年之后经济就出现了衰退。收益率曲线倒挂还将对金融企业的获利产生影响，因为银行需要吸纳短期资金来进行长期投资，而收益率曲线倒挂也使众多金融公司所从事的“携带交易”获利困难。

　　历史可以给我们很多警示，但是我们关注的焦点依然是这次我们会怎么样？

　　如果说美国经济是一艘航行在海洋的巨轮，那么现在的情况是我们看到这个庞然大物经历风浪勇往直前时却意外地发现了船舱的裂纹，我们急切地想知道到底这意味着一场灾难还是漫长旅程中的小插曲，因为毕竟在过去40年中也有两次当收益率出现倒挂，而经济衰退并没有随之而来。

　　今年年初，在收益率倒挂问题上出现了更多不同的解释，分析师找出各种原因来说服市场收益率倒挂的意义可能已经发生改变。理由可能有以下几条：美联储的加息将很快结束并且利率可能面临下调；美国相对较高的利率以及较好的经济状况吸引了大量的海外资金涌入推低了长期利率；美联储近年树立的控制通胀威信给了市场信心，还有人口老龄化的到来使得养老金对于长期稳定回报资产需求的增加。

　　分析师的乐观很大程度上来自于今年经济增长的良好态势。最近几年美国经济一直稳定增长，在发达国家中首屈一指。

　　而在我们统计的10家机构给出的美国经济2006年增长率的预测中值为3.35%，这个数字要高于历史平均水平。

　　实际情况是，分析师的数字可能过于乐观，而今年美国经济的走势也比很多人想象的都要更加曲折。

　　今年第一季度，美国GDP涨幅达到了惊人的5.6%，不过这更像是一个转折点。随后美国经济增长开始放缓，第二季度的数字只有2.6%，而到了第三季度更是跌到了1.6%，而这还是依靠汽车行业数据大幅增长的结果，第四季度将会怎样？很多人认为情况可能比第三季度更糟，将拖累全年的经济增长率。

　　房地产市场的衰退是经济增长下滑的最主要原因，而这也是很多分析师之前就预计到的，而美联储也不止一次提出房地产市场的降温时拖累经济增长最主要的原因。《华尔街日报》在去年底公布的一项针对56位经济学家的调查结果显示，15位认为住房市场降温是今年美国经济增长面临的最大风险。

　　另一些分析师则认为美联储持续上调利率才是房地产市场衰退的原因，从而人为地对经济造成了伤害。利率上升引起购房者融资成本的提高，特别是在可调节利率贷款盛行的今天。

　　对于利率因素的过分强调可能是忽视了经济本身存在的问题。试想一下为什么2001年的“9·11”为何使美国经济马上陷入衰退而美国经济在2005年的油价暴涨和“卡特里娜”飓风的打击下却可以安然无恙。原因就是2001年时美国经济在刚刚经受了科技股泡沫破裂之后本来就岌岌可危而在2005年却根基稳固。就和体质虚弱的人容易得感冒的道理一样，美国经济今年的走势可能是很多潜在问题爆发的体现，而房地产市场的表现只是较为极端而已，其实在今年初我们就已经看到了经济回落的迹象：国债收益率曲线倒挂。难道不是吗？

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