怎么用8189亿美元巨额外汇储备

　　本报记者 李圆　　

　　根据中国人民银行15日最新统计显示，到2005年12月末，国家外汇储备余额已达8189亿美元，全年外汇储备增加2089亿美元。外汇储备居世界首位的日本到2005年12月底仍在8400亿美元以上，不过两者之间差距已在几百美元之内，显而易见中国对于世界经济的重要性日益加重，上周国际金融市场因中国外管局一个不甚清晰的说法而波澜壮阔就是一个极好的 脚注。

　　外管局 一言激起千层浪

　　当1月5日国家外汇管理局网站上挂出一篇名为《贯彻落实科学发展观，促进国际收支基本平衡》的工作报告，没有人会想到在几天之后，全球财经界会因为这篇文章中的几句话产生如此之大的震动。甚至连美国财长斯诺都不得不出面安抚。

　　这篇看似平淡的外汇管理工作报告，真正吸引人们眼球的是外管局局长胡晓炼在安排部署2006年外汇管理工作时所说的几句话：“要进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外汇储备投资领域。”她同时还表示，要“把储备运用与国家整体发展战略、改革开放和宏观调控结合起来。继续完善风险管理，积极提高储备资产的收益水平”。

　　渣打银行中国区高级经济学家王志浩分析说，外管局上面的表述，是首次出现在外管局的官方表态中，由此他认为：“这对美元是个负面信号，看来外汇局是在认真研究外汇储备多样化的方案了。”

　　尽管外汇管理局提出的说法并没有任何细节，但仍被金融界解读为“中国发出储备多元化信号”。这引发了市场对于中国可能抛售其持有的巨额美国债券，转而投资于其他货币的紧张不安，并进一步引发对美元前景的忧虑，美元汇率应声连连下挫，跌到了去年10月份以来的最低水平。

　　对此，中国人民银行发言人孙辉和金融研究局局长唐旭在1月10日分别在不同场合明确表示，中国并没有出售外汇储备中美元资产的计划，有关中国将出售美元资产的说法只不过是市场的猜测。此前，美国财政部长斯诺也郑重向市场发表讲话，称中国多样化其庞大外汇储备、转移部分美元资产的意图并不会对美国经济构成伤害。几天后，央行行长周小川再次强调中国抛售外汇储备中的美元资产只是“媒体的猜测”。中美两国财政金融部门的高层几乎同时发表高度一致的讲话的情况十分少见，这说明中国外汇储备中的美元资产已经成为两国高层共同关心的问题。

　　“抛售美元外汇储备”为何引发震动？

　　作为美国国债市场上最重要的买家，胡晓炼所做外汇管理报告会引发世界金融市场如此之大的关注不足为奇。

　　目前我国外汇储备主要投资于外国政府债券、准政府债券、银行存款等市场规模大、信用级别高的金融资产。根据公开数据，截至2005年11月底，中国实际持有美国国债的总量为2500亿美元左右。

　　虽然官方未公布中国持有其他美元资产(包括政府机构债券及美国公司债券)总额，但市场上比较一致的测算是，美元资产占中国外汇储备组合的比重约70%。另外，据美国财政部统计，我国官方的外汇储备中大约有2/3是美元资产，其中约有4500亿美元为美国政府部门发行的各种

证券和其他长期金融资产，另外还可能持有500亿美元存款和其他短期头寸。

　　中国把巨额外汇储备投资于美元资产，这使美国在过去数年在面对庞大财政赤字和贸易逆差的情况下，得以支撑经济持续增长。

　　事实上，如果中国大量抛售美国国债将会导致一系列连锁反应。如果美国国债遭到抛售，会导致美国长期债券利率和企业借贷成本上升，同时也会使美国短期利率上升。利率上升必然会抑制美国以借贷为主的消费，而美国消费不振又会减少美国的进口，反过来亚洲国家尤其是中国的出口也同样将遭到打击，进而影响到

中国经济的发展。与此同时作为美国经济增长引擎的

房地产市场也将遭受重创，全球经济必将蒙上阴影。

　　巨额外汇储备使中国不仅是美国国库券的最大买家，而且也是美国房地产融资机构Freddie Mac和Fannie Mae债券的主要购买方。长久以来，中国一直都把美国债券市场当做一个兼具高流动性和低风险的理想投资场所。中国大量购进美元资产是美国联邦基金利率近几年保持低水平的重要原因之一。但是，近年来美元对其他主要国际货币不断贬值，使中国持有的大量美元资产也跟着大幅度缩水。关于优化中国外汇储备、减持美元的建议声不绝于耳。而一旦有些风吹草动，传说中国要减持美国国债，美国媒体和学者就会出来表示担心也就不难理解了。

　　“抛售美元外汇储备”不易

　　事实上，2004年4月22日，时任外汇管理局局长的郭树清就曾表示，中国正在致力于外汇储备投资组合的多元化，增加对欧洲和亚洲债券的投资，而且中国正在积极研究增加新的投资领域，以分散风险和增加投资回报。

　　对于“中国将抛售美元外汇储备”的猜测，中国社科院金融研究所所长李扬表示，外汇储备的调整是要考虑很多因素的事情，币种结构调整是一件很困难的事情，一是币种结构调整本身的成本，一种货币换成另一种货币肯定是有成本的；二是中国作出调整之后，国际市场会有相应的调整，这是一个博弈的过程。

　　外汇市场上的交易员们也认为，中国突然大量削减美元储备头寸的可能性几乎是不存在的，央行不可能像对冲基金一样简单地调整外汇头寸。一些海外分析师认为，中国不会牺牲美国债券的高收益率，转而青睐以其他货币计价的资产。

　　巨额外汇储备该怎么用？

　　1月12日，央行行长周小川表示，中国抛售外汇储备中的美元资产只是“媒体的猜测”。但他也强调说，央行注重保持外汇储备结构的灵活性，调整外汇储备结构将本着安全、稳健、多元化和流动性的原则。

　　从美国财政部公开的数据看，中国持有美国国债的绝对数额在最近5年多里迅速飙升，从2000年7月的664亿美元，到2005年9月的2522亿美元，但自2003年以来，美国国债占中国外汇储备比值已经呈现出持续下降的趋势，2005年10月这一比值已经下降到32%，这从一个侧面反映了中国外汇储备资产多元化的发展方向和增量调整的策略。

　　越来越多的经济学者呼吁，政府在放弃了长期以来事实上盯住单一美元的汇率政策后，应该对外汇储备结构做出相应的多元化调整。中国国务院发展研究中心王召认为，中国应该考虑美国债券之外的外汇储备投资渠道，例如购买石油资源和高科技技术、设备。

　　中国国际贸易学会理事研究员严启发则认为，除了优化外汇储备结构外，更重要的是要看到我国外汇储备的收益性明显不足。他介绍说，我国外汇储备由于主要投资于固定收益类金融债券，这些债券只有4%-5%的名义收益率。如果考虑到美国通货膨胀率和美元贬值，这些债券的实际收益率更低。据测算，扣除通货膨胀率和对冲成本(央行票据成本)后，实际收益只有0.7%至1.7%，而同期国内资本平均回报率约在10%以上。“因此，提高外汇储备收益才是当前我国外汇储备管理的重要任务”，他说。