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昨日《人民日报》刊登了对中国人民银行行长周小川的专访文章。周小川行长对加息、人民币汇率、房价等经济热点问题的解答引起了市场的高度关注。在加息问题上，周小川行长的言论更是耐人寻味：还不能说现在已经进入了“加息周期”，利率政策并不是说一定要保证在任何时候存款利率都是正利率。
毫无疑问，周小川行长的一席话给本就争论不休的加息问题增添了更多的变数。之
前舆论的焦点一直集中在需不需要继续加息，以及何时加息上。如今，“不能说已经进入加息周期”的表态，让人对利率政策的方向性也产生了些许怀疑。
所谓周期，就是指一段时间内保持利率政策方向性不变，以频率和幅度调整为主，就像美联储主席格林斯潘所惯用的“信号明显、动作谨慎、小步微调”手法。周小川行长对中国利率政策周期性的否认，本质上意味着利率调整将更多的以“相机抉择”为主、“单一规则”为辅。在如此利率环境之下，在加息预期的同时保有减息预期，无疑是市场主体理性的选择。
然而，真的会有减息的可能吗？实际情况也许并非如此。近日摩根大通预计，中国首季GDP将继续加速，增幅可能超10%；发展改革委投资所最新研究报告也认为，当前投资扩张的冲动仍然较为强烈，控制投资过快扩张的闸门尚不能放松。宏观经济在2005年初又重新显现出了些许“过热”的痕迹，通货膨胀的苗头也再次引起市场警觉。
而且，从全球视角审视，通货膨胀似乎已经成为各国央行关注的焦点。美联储3月22日连续第七次加息25个基点之后，明确表示了“对通货膨胀的担忧”，就连一向坚如磐石的欧洲央行也由于通胀压力的增大，在加息问题上出现了动摇。在通货膨胀“山雨欲来风满楼”的国际金融环境下，中国货币当局也很难与通胀压力绝缘，利率调整的主旋律似乎还应该是加息。
所以，基于国际国内经济环境的双重分析，“不能说已经进入加息周期”一话别有深意。联想到温家宝总理前段时间关于汇率政策的言论，中国利率政策调整似乎也有“出其不意”的可能。回想去年人民银行加息之前，货币当局也是讳之莫深，甚至不断有官员站出来辟谣，平息加息流言，就在市场的加息预期日趋模糊之时，央行出乎意料地突然加息，赢得了预期博弈的胜利。这种攻其不备的战略无疑取得了较好效果，加息后通胀率的一路下行很好地证明了这一点。
因此，在利率政策方面，货币当局也不能排除再次上演“出其不意”的好戏。现代金融博弈论的精美模型告诉我们，货币政策制定者在信息传递上的作为，对货币政策效果影响颇大，通过传递更多的关于经济基本运行的信息，同时保留甚至模糊关于政策意图的信息，货币政策者可以更好地实现调控目标，为物价稳定提供政策保障。在通胀压力不断积聚的情况下，人民银行通过模糊利率政策方向透明度的方法，为下一步利率调整营造着合意的市场氛围。
从透明度视角审视，周小川行长的加息言论值得关注。也许，“出其不意”将成为利率政策新的风格关键词。
□程实(复旦大学博士)
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