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本刊特约观察员黄昕
也许世上有比现任管理层愿意出更高的价格、也能让张裕再兴旺百年的投资者，但是寻找、判断、检验如此合格的投资者所需花费的成本却难以估量
张裕葡萄酿酒股份公司是中国葡萄酒行业的龙头企业，近期，其控股股东张裕集
团的股权转让问题备受媒体关注。
2005年2月7日，烟台市国资委与意大利意利瓦公司签订《股权转让协议》，将张裕集团33%的国有产权转让给意利瓦公司，转让金额为人民币48142.43万元。
2004年10月29日，烟台市国资委将张裕集团45%的股权转让给烟台裕华投资发展有限公司时，价格仅为人民币38799.51万元，每股价格仅为意利瓦公司的59%。裕华投资是由张裕管理层和全体职工专为此次股权购买行动而共同出资设立的公司。以意利瓦公司出价的六折从烟台市国资委手中拿到了张裕集团的国有股权，购买者又恰恰是以管理层为主的公司，于是媒体“贱卖国有资产”之声不绝于耳。
仔细分析媒体的报道，发现“贱卖国有资产”的说法好象没有足够的真凭实据，而阅读这些报道，烟台市国资委在张裕集团股权转让问题上的开明、精明、智慧，令人深思。
首先，在股权转让之初，烟台市国资委就明确提出向管理层转让35%。与众多地方国资委在转让当地国企，特别是知名企业时，那种“宁与外人，不予家臣”的狭隘相比，烟台无疑是开明的。其次，与转让价格的高低相比，烟台更关心“百年张裕”能否再兴旺百年。再兴旺百年，无论是对张裕，还是对烟台，乃至对中国葡萄酒业的意义，恐怕都要远远大于烟台现在多收个三五亿。
“价高者得”能否保证张裕再兴旺百年，尚不可知，而健力宝的前车之鉴不远！现任管理层无疑用他们多年的成绩赢得了烟台国资委的信任。也许世上有比现任管理层愿意出更高的价格、也能让张裕再兴旺百年的投资者，但是寻找、判断、检验如此合格的投资者所需花费的成本却难以估量。
在媒体大声质疑“贱卖国有资产”时，我却想质疑张裕管理层：年创利2亿元，年收入不过10万元，你们为何要“贱卖个人资产”？须知，在劳动关系中，国企与个人是平等主体，国有资产没有特权。
再者，张裕是烟台的利税大户，2004年仅所得税就高达1.13亿元。张裕的税收稳定增长远比股权买卖收入对烟台的意义长远、重要，而管理层的稳定是其中关键，只要税收稳定增长，股权打折也合算。
在将45%的股权转让给管理层，43%的股权转让给外方后，烟台国资委仍保留12%的股权，这是明智之举。12%，这个表面上无足轻重的少数，却能在关键时刻决定张裕的命运。管理层、外方都必须争得国资委的支持才能成为多数。如此，只要愿意，烟台国资委或许就能真正脱离了张裕的日常经营，只参与战略决策。
至于张裕管理层贷款购买股权，只要不是像伊利股份那样假贷款，真挪用，就无可厚非。可以贷款买房、买车，也就可以贷款购买股权。当然，管理层能贷到巨款，确实与张裕的信誉有关系，但在为张裕建立信誉的同时，管理层也建立了自己的职业信誉。管理层敢于负债购买，也恰恰是对张裕未来发展充满信心的表现，负债所带来的硬约束也许会比许多制度和规定更有力。
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