民生固收：预计三季度保持平稳 四季度下行压力较大

　新浪财经讯 7月15日消息，国家统计局发布二季度GDP及6月社会消费品零售、工业增加值、固定投资数据。对此，民生固收点评，预计经济三季度继续保持平稳，四季度下行压力较大。

　　1、二季度GDP增长6.7%，好于预期6.6%，主要在于前期资金和项目的集中投放。分产业来看，第一产业同比增长3.1%，前值2.9%；第二产业增长6.1%，前值5.8%；第三产业增长7.5%，前值7.6%。第二产业小幅增长主要因为基建和地产表现较好，带动工业生产恢复，第三产业增长放缓与金融业高基数有关。

　　2、投资增速回落，地产、制造业进一步走弱，基建仍在发力。全国固定资产投资同比名义增长9.0%，增速比一季度回落1.7个百分点，较1-5月回落0.6个百分点，二季度持续下滑，投资增长动力疲弱。具体来看：

　　房地产开发投资延续上个月的回落趋势，同比增长6.1%，增速较1-5月回落0.9个百分点，因为营改增导致开发商有提前开工的动力，营改增落地之后动力减弱。但从拿地情况看，二线城市地王频出，开发投资预计仍维持6.5%左右的高位。商品房销售4月见顶后连续2个月回落，销售面积增速从33.2%下降至27.9%，前期主要因为房地产去库存政策叠加货币宽松预期，导致改善型需求的集中释放，后劲不足，叠加去年下半年的高基数，下半年销售平稳回落的概率较大。

　　基础设施投资同比增长20.9%，增速比1-5月份加快0.9个百分点，其中水利管理、道路运输业投资上升，公共设施管理和铁路运输投资下滑。目前基建投资高增长主要因为前期项目集中投放支撑，但二季度新增项目不足，从我们草根调研的情况看，部分明股实债项目融资难度增加，需关注基建项目下半年增长的可持续性。

　　制造业投资增速3.3%，前值4.6%，一方面因为制造业企业融资偏紧，再加上企业长期预期悲观，即使基建投资维持高增长，企业扩产能的动力仍比较弱；另一方面受到供给侧去产能政策的影响，传统制造业扩产能难度加大，预计下半年下行趋势仍会延续。

　　3、民间固定资产投资进一步下滑。上半年民间投资同比增长2.8%，比前5个月回落1.1个百分点。一方面与实体投资回报率下降有关，另一方面因民营部门融资成本仍高。从政策来看，民间投资集中于第二产业，去产能政策对民间投资影响更大。

　　4、6月工业增加值同比增长6.2%，好于预期。分项来看，由于汽车销售火爆，带动汽车日均产量同比大幅增长8.1%，前值4.1%；房地产和基建较好，钢价格维持高位，且库存维持低位，企业复产的积极性增强，钢材日均产量同比增长3.2%，前值2.1%。

　　5、整体来看，预计经济三季度继续保持平稳，但四季度下行压力较大，预计 10年国债2.8%-3.1%，10年国开在3.1%-3.4%之间，债市保持窄幅震荡。目前来看收益率曲线较为平坦，套息空间不足，在三季度经济仍将平稳的背景下，央行主动降低短端利率的动力不强，利率下行的趋势性机会看四季度。但是在四季度经济下行压力较大的情况下，信用风险压力加大，投资者需密切关注。