经济观察网 记者 田芸 过去二十年间，市场反弹之后各类资产轮流接连暴跌的历史经验，使得市场不断猜测谁是下一个资产泡沫。摩根大通近日预测，美国国债和黄金已经成为距离泡沫边缘最近的资产，而新兴市场股票、货币和美元是距离泡沫界限最远的资产。 

　　中国截止9月份持有8835亿美元美国国债，仍是美国国债的最大持有人；黄金目前是中国投资市场的超级宠儿，上海期货交易所的黄金期货和上海黄金交易所的黄金T+D业务都处在历史活跃期，各银行业纷纷推出黄金实物或与黄金挂钩的理财产品。 

　　摩根大通表示将调整投资组合策略，将主要头寸调为直接作多的股票及大宗商品，其次为增持股票及大宗商品和信贷，与此同时，减持发达市场国债和部分欧洲货币联盟资产。

　　“新兴市场股票、货币和美元是距离泡沫界限最远的资产，之后依次是高收益和新兴市场固定收益资产，而黄金和美国国债最接近泡沫的边缘。”摩根大通全球首席经济学家Bruce Kasman和全球资产配置及交易战略主管Jan Loeys近日表示。 

　　“尽管我们已经做出了尝试和努力，我们尚未发现能够在午夜之前五分钟为我们发出危机来临预警的神奇信号。” JanLoeys和BruceKasman说，“但市场应该在出现下列现象时要警惕市场逆转的风险升高，即资产估值过高、负债率高企、出现负利差、投资新手进入市场、财经媒体上出现质疑反弹背后市场基本面的声音。而泡沫的起点都是资产表现出良好的基本面，在巨量资金、杠杆负债、市场惯性和从众心理多方面因素结合的带动下走向极端。” 

　　摩根大通采用“逐一打勾”方法粗略评估了主要的资产类型，从中发现那些资产最符合上述市场泡沫的标准特征。 

　　特征信号显示，黄金和美国国债最接近泡沫的边缘。而美国国债似乎更临近泡沫边界。目前，实际收益率接近历史低点。中央银行、外汇储备管理机构以及商业银行的负债规模是惊人的，即便价差短期内不会变为负值。然而，与以往泡沫不同，美国国债的债主是各国中央银行，中央银行可以自己创造流动性并且拥有吸收损失所需的巨额资本。 

　　“停止购买美国国债一定源于各国中央银行购买国债动机的改变，如通货膨胀担忧突然上升，或者中国的货币战略发生改变，而这将伴随着市场的崩溃。” Jan Loeys和Bruce Kasman表示。 

　　摩根大通认为美国国债市场回升的基本面看起来不太好，并警示买家小心保持短期的投资期限。美国国债一方面供应非常大，另一方面通货膨胀忧虑又不断上升。投资者购买美债是基于对美联储大笔买盘的预期，虽然投资者明白这一政策的目的是解决通货紧缩问题和提振低迷的美国经济。美联储一项成功的政策是指能够最终带动债券收益率上升的政策。 

　　关于距离泡沫较远的新兴市场股票，Jan Loeys和BruceKasman指出，其泡沫风险最小是因为这类资产的价格似乎不高，资产乘数依然低于发达市场股票水平，两者的差距小于平均水平，但只有半个标准方差。“新兴市场投资的杠杆率很小，尽管新兴市场外汇存在一些高负债现象。价差依然为正，短期内不太可能变为负值。增速加快预期的基本面正在进一步改善。”而最近几个月以来，相对于发达市场表现，投资者对2010年新兴市场增长共识的范围已经扩大。 

　　关于美元，其币值在今年早些时候出现大幅度下跌，接近贸易加权条件下的中期低点，其后出现了小幅回升。空头仓位已经减少，没有出现危机泡沫的迹象。 

　　“我们接触的每一位投资者都热衷于高收益债券，而且保持多头观点。我们也是持相同意见。” JanLoeys和BruceKasman说，2010年债券违约率已经降至0.3%的历史低点，与美国国债的价差达到627个基点，为经济扩张阶段平均值的两倍。买盘似乎大部分来自多头，因此，负债水平很低，价差保持高位。然而，接近7.5%的买断式债券收益率远低于10.5%的10年平均水平，即使该收益率曾经跌至7%以下。处于历史低位的违约率是一个很大的利好因素，即使这是源于流动性和便利的再融资。“总体而言，高收益率债券目前较泡沫边界距离依然较远。” 

　　摩根大通计划，2011年将在其资产池里配置18%的公开上市股票 、19%的私募股权、17%大宗商品及11%的对冲基金，这些资产预计将实现两位数回报，与国债零回报形成鲜明对比。 

　　“我们将利用减持17%国债头寸的资金为增持5%高收益率公司债券、9%新型工具及3%股票提供资金(相对市场权重)。” Jan Loeys表示。 

　　事实上，目前美国国债正在遭遇自雷曼兄弟倒闭以来最大规模的连续两天抛售，过去一个月来，德国、日本和美国的基准市场利率均上升逾四分之一，而英国的基准市场利率上升近五分之一。近一个月来市场处境艰难，西方国家政府的借款成本飙升。 

　　市场有预测称，今后很可能出现经营良好的大型公司债券融资成本低于国家融资成本的情况。

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