物价趋势与货币政策选择

　　金融危机后的全球经济结构转型将制约着对资源和能源的需求，也制约着这些产品的价格上涨。每次大危机都是原有的经济和产业结构的大调整、大变革，美国和西方可能转型提高实体经济和出口经济，未来的实体经济，将以环保、低碳、生物、健康产品和技术等为主导，并可能实施新的市场规则(如碳税等)，这些技术和产品的发展，对目前的能源、资源需求结构、价格上涨也会产生很大制约作用。

　　□陈炳才/文

　　影响明年物价上涨主要因素

　　从要素来看，影响明年我国消费物价上涨的主要因素为：美国量化宽松货币政策，全球宽松货币、信贷政策，市场需求与供给，国内货币信贷扩张，外汇储备增加导致的流动性增加，国内投机和垄断力量因素的作用，特殊因素的作用等7个方面。具体来看：

　　(一)美国量化宽松货币政策对通货膨胀影响不大。

　　量化宽松货币政策购买的是金融资产，不会导致汇率严重贬值和物价大幅度上涨。购买金融资产，不构成对资源的直接需求，故不直接影响购买力和价格，只影响预期。基础货币的膨胀会导致物价上涨和汇率贬值，适用实体经济而非虚拟经济。虚拟经济产生以后，货币扩张可以不表现为物价上涨，不表现为产品成本提高和出口利润下降，故也不反映为汇率贬值，而是表现为资产价格上涨(如不动产、股票和各种衍生金融产品价格)，吸引资金进入，反而导致货币升值或稳定。

　　其次，美国金融危机深重，流动性已经退出定量宽松，但金融资产的购买没有退出，还在加大定量规模。MBS(编者注：抵押支持债券或者抵押贷款证券化)其价值损失比目前已经购买的金额还要巨大，估计在3万多亿美元，目前只购买了1/3不到，联邦政府赤字还在增加，而政府发债更需要联邦储备银行支持。因此，美国量化宽松政策还将持续至少1年。

　　美国量化宽松在美国境内都没有通货膨胀压力，何以对外界产生压力？量化宽松政策购买的是国内金融资产，又怎么会向全球输出流动性呢？

　　(二)全球宽松货币、信贷政策。

　　全球经济进入正常增长阶段，发展中国家、新兴市场经济体因实体经济为主，救助危机的宽松信贷和财政刺激政策将在明年继续影响物价水平，存在高通货膨胀趋势，并因此带动全球进口品物价的上涨，这在2010年已经比较明显。

　　2010年以来，全球物价和货币政策出现分化：以俄罗斯、加纳为代表，判断物价下跌，降低利率；而澳大利亚、巴西、印度、挪威、新西兰、加拿大等提高利率，中国和亚洲国家也逐步加入。欧、美、日因为物价水平低，没有通货膨胀压力，货币政策按兵不动。

　　因此，全球通货膨胀风险主要在欧、美、日之外，在采取了扩张性货币政策和刺激性财政政策的实体经济国家。发达国家尤其是欧洲长期以来物价稳定，不存在通货膨胀。

　　(三)需求与供给因素的影响。

　　2010年全球实体经济的发展，尤其是我国大量进口，推动大宗商品价格上涨。在价格垄断和市场投机因素下，2011年我国高增长导致的进口将进一步推高价格，全球大宗商品价格可能再创历史新高，并带动国内通货膨胀。而美国出于战略调整的需要，美元等可能处于低位动荡性贬值和波动，也将刺激全球物价波动性走高。

　　但由于主要发达国家经济正在进行结构转型，应对气候变化，实行低碳经济，因此，大宗商品价格尤其是能源价格上涨空间也有限，不会持续长久。

　　(四)货币信贷扩张与物价上涨关系。

　　2009年我国新增加9.6万亿元的信贷投放，2010年计划18.75%的信贷增长，在后续的时间内对消费物价和工业品价格必须产生推动作用。

　　(五)外汇储备增加导致的流动性增加。

　　最近2个月内，中国人民银行连续3次提高存款准备金率1.5%，可见外汇净流入增加很快，流动性扩张对通货膨胀有巨大的威胁。其中的重要原因在于全球资本看好中国经济前景，在中国投资有很高的利润回报。另外一个重要原因在于香港人民币与港币实行了自由兑换，大量对冲基金屯兵香港，意图谋取人民币汇率升值和各种投资投机的利益。因此，净外汇流入快速增加。

　　(六)投机和垄断力量因素的作用。

　　目前，民间资本力量强大，一些个人和企业的现金流量就达到百亿元以上，投机力量持续推高一些农产品和中药材物价上涨，明年依然会存在，甚至更突出。资本谋取利益的本性，在资金实力得到增强以后，会不择手段去抬高物价，通过某些物价的上涨，来推动其他物价的上涨以谋取利益。

　　(七)特殊因素的作用。

　　这包括区域和整体的公共产品价格提高，如水、电、燃气、物业费等的提高，这会带动整个物价上涨。另外，资源税开征和污染处理费用提高等也将影响物价，而天气和自然灾害也会影响某些物价。

　　制约明年物价上涨因素

　　在看到推动物价上涨的力量的同时，我们也应该看到抑制物价上涨的因素。首先是人民币升值预期 4%—5%，连同2010年的人民币汇率升值3%，可以大大降低输入型通胀的影响。

　　其次是新兴经济体的利率提高抑制部分信贷投资需求，有利于抑制物价上涨。

　　再次，从近10年经验来看，我国的货币供应量或信贷高增长，并未导致严重的消费物价上涨。关键在于我国经济长期高速增长，虚拟经济发展迅速，股票、债券市场的发展，股权投资和土地、不动产、古玩、字画、玉石等投资和汽车消费、住房消费大大抵消了流动性过剩的冲击，在消费品市场充分竞争的因素下，一般消费物价不会出现大幅度上涨。因此，货币供应量增加不表现为消费物价上升，而更多表现为其他物价上涨。货币因素对消费物价的作用就不会明显，消费物价可能低于5%，甚至更低。

　　再其次，生产资料价格上涨推动消费物价上涨的动力有限。这是因为产能依然相对过剩，工业品价格持续大幅度上涨可能性不大。

　　此外，金融危机后的全球经济结构转型将制约着对资源和能源的需求，也制约着这些产品的价格上涨。每次大危机都是原有的经济和产业结构的大调整、大变革，美国和西方可能转型提高实体经济和出口经济，未来的实体经济，将以环保、低碳、生物、健康产品和技术等为主导，并可能实施新的市场规则(如碳税等)，这些技术和产品的发展，对目前的能源、资源需求结构、价格上涨也会产生很大制约作用。

　　最后，外汇储备生成的流动性，发展生成的流动性，其吸收方法为：对冲(中央银行发行商业票据)、提高存款准备金、增加投资(包括海外)，土地出售、住房出售、汽车购买、债券和上市、股权、基金等，字画、古玩、玉石等也会吸收大量流动性，而且吸收的时期相对长，可以把担忧转化为利益。

　　而流动性的最大吸收池是投资和经济增长。地方政府发展经济的积极性依然很高，抓项目抓投资，是地方政府和党委的重要工作内容。尤其是中西部地区和北方省份，都制定了宏伟的5年规划，不少地方和地区的计划经济增长5—7年翻一番，投资的速度更快，因此，不会产生流动性冲击。而社会保障的发展，也会吸收大量流动性。

　　　货币政策选择

　　(一)以稳健货币政策替代过度宽松货币政策，货币供应量控制在15%左右乃至以下。

　　(二)调整汇率机制与水平。

　　汇率上下波动3%属于正常波动，3%—5%是可接受波动，5%—7%是可承受波动，企业可以承受原材料50%—100%剧烈波动，何以不能承受3—5%！连正常的汇率波动都不能适应，意味着不能采取浮动汇率制度。其实，汇率作为价格因素不动，其他因素必然动，这里有内在的关联，汇率稳定，大宗价格、工资等必然上涨。况且，汇率已经升值23%，并不都是国内企业承担的。

　　(三)稳定利率水平。

　　利率高和提高利率，进入中国的资本有三重利益：人民币汇率升值、利率成本低，投资收益等。因此而导致外汇大量流入，导致外汇储备过度增加。结果，货币政策尤其是存款准备金成为是中央银行自身的游戏，目前的态势与2002年以来几乎完全一样，如此下去，2011年外汇储备将以6000亿美元的规模增加。我们不能再继续这样的政策了。

　　应该稳定利率，缩小利率差距，让银行信贷的利率差距缩小到1.5%—1.8%，这可以抑制银行信贷冲动和个人利益冲动。

　　(四)预防和打击投机性物价上涨，实行有差别的政策性物价调整。

　　适当许可粮食和农产品价格上涨，提高农民收入和购买能力。对于水、电、燃气价格，可以制定基本使用标准，超标准加价，既鼓励节约，又保障居民生活，也体现公平。

　　(五)完善社会保障制度建设。

　　增加对低收入群体的补贴，全面提高农村劳动者的各种社会保障，这样，可以吸收流动性，又可以扩大内需。

　　

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