资产市场形成的巨大泡沫一旦破裂，就会形成二次探底

　　特约撰稿  叶檀

　　通胀泰山压顶，厉以宁先生在10月16号发表的一席话，让自己成为民意的天然靶子。他表示，4.5%的通货膨胀率作为警戒线是可以的，社会可以承受。

　　但是，用口水淹死厉以宁也没用。通胀已是既成事实。按照国家统计局较为保守的统计数据，8月CPI为3.5%，9月为3.6%，已经超过了3%的警戒线。10月23日，宏观经济学家宋国青教授发表研究报告，认为10月CPI接近4%可能性很大。

　　央行行长的一席话可以佐证，加息后，央行在官方网站上发表了行长周小川10月18日的演讲，表示国内信贷持续扩张动力仍然较强，跨境资本流动蕴含潜在风险，流动性过多、通货膨胀、资产价格泡沫、周期性不良贷款增加等宏观风险将会显著上升，金融业资产质量和抗风险能力面临严峻考验，建立逆周期信贷调控机制，是中国加强宏观审慎政策的工作重点。

　　10月22日，央行行长助理李东荣在中国—东盟金融合作论坛再次提示，美日等国最新经济措施将促使全球流动性继续保持宽松，新兴市场经济体将会共同面临较大的资本流入、本币升值和通货膨胀的压力。

　　通胀只有一个原因，货币发行量超过了财富增长量。我国的通胀就是典型，截至今年9月底，广义货币发行量M2的余额已经达到创纪录的69.64万亿，10年前，这个数据是12万亿左右，过去十年，我国M2年均增长约18%，货币成长可谓创全球纪录。按照李迅雷的观察，未来十年，如果年均增长12%，则M2将从目前的68.7万亿元增加到284万亿元；如年均增长15%，M2将增长到340万亿元。也就是说，货币发行量一直高于GDP的增长，更超过了人均收入的增长。

　　国内货币发放越来越多，国外输入的热钱越来越多，随着人民币升值预期上升、随着美元贬值，大宗商品价格屡创新高，在全球超量发行的货币无孔不入的时代，中国想以一己之力维持资源价格稳定，必定独木难支。美国与欧元区目前还处于较为紧缩的状态，有充分的动力大印钞票。以美国为例，9 月份 CPI 环比上涨 0.1%，同比仅增长 1.1%；核心 CPI 持平于前月，同比增长 0.8%，有实行量化宽松政策的充足空间。

　　看看我们的身边吧，普通盒饭开始上调价格，菜场里没有3元以下的蔬菜，所有的大宗商品与高端投资品价格疯狂上涨，就算把张悟本全捉将牢里去，农产品价格仍无法回落。9月份CPI主要拜食品价格所赐。

　　真正的问题是，既然通胀难以避免，如何应对通胀？一次性小幅加息毫无用处，反而让全球套利资金更加兴风作浪。所谓的降息周期，是美联储在货币时代吹响的投资号角，而降息周期，则是鸣金收兵的号令，让全球的美元回归美国大本营。如果中国继续小幅加息下去，可以肯定，热钱会越来越多，升值压力将越来越大，人民币资产将越来越高，到最后形成特大泡沫堰塞湖，悬在中国人的头顶，摇摇欲坠。

　　动用货币手段抑制通胀，中国只有三条路可以选择：或者一步加息到位，或者一步升值到位，或者边加息边升值，实行严厉的货币紧缩政策。

　　上述选择都是休克疗法，可以彻底断绝国际套利资金的退路，但在某些人眼中无异自掘坟墓。因为升值到位就意味着全球热钱流出中国，随之而来的必然是宏观经济紧缩。相信目前没有一个银行家、政治家敢于作出如此决策——前美联储主席、“通胀杀手”沃克后继无人，倒是凯恩斯主义的传人遍地开花。

　　格林斯潘带来的最糟糕的遗产，就是使多数人误以为经济就是调节货币的松紧，经济结构调整可以通过货币调控一蹴而就，钻入了货币的死胡同无法抽身。

　　此时看看厉以宁的话不无好处。厉以宁表示，资产市场形成的巨大泡沫一旦破裂就会形成二次探底。要抑制资产泡沫，关键在于一定要认真落实非公经济36条。在平等竞争的基础上，让大量民营经济转入实体经济领域，这是解决问题的根本所在。民营企业中的一些优质企业要加快自主创新，同时，要充分利用资本市场，这样中国的产业升级问题可以加快完成。

　　厉以宁的话包含三段推论。通胀不可避免，最好的办法是利用通胀进行经济结构转型、大力发展高效率的民营经济，利用资产泡沫解决通胀与经济失衡。

　　这一番推论虽充满理想主义的色彩，但在中国经济面临内外压力之时，坚定地用市场的方式提高生产效率，坚定地守住CPI4%的底线，坚定地建立全民创业自我保障的体制，是经济结构调整的不二法门。

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