■ 高端访谈·首席经济学家系列之二

　　□本报记者 张朝晖 北京报道

　　交通银行首席经济学家连平日前接受中国证券报记者专访时表示，下半年货币供应增速宜保持在17%－18%水平，存贷款基准利率和法定存款准备金率应基本稳定。他还认为信贷窗口指导可以局部、适度放松。

　　货币增速17%-18%合适

　　中国证券报记者：7月末，广义货币同比增长17.6%，增幅回落速度较快。请问下半年是否将延续这种趋势？

　　连平：货币供应保持在目前相对合理的水平，不宜继续回落。历史经验表明，在经济增速较为平稳、物价涨幅不大的时期，17%-18%是较为合理的水平，这有助于经济平稳运行。因此，考虑到全年物价涨幅在3%左右，在经过上半年的大幅回调之后，建议下半年将货币供应保持在目前水平较为适宜。

　　货币增速不宜继续下降还因为在“三个办法、一个指引”的影响下，存款的派生速度放慢，与之前相比，等量的贷款在同样时间内的存款派生能力会有所下降。因此，这也需要货币供应在总量上保持一定增速，以满足实体经济的正常需求。考虑到信贷投放是货币供应的主渠道之一，同时市场上有效信贷需求本身已显不足，建议信贷窗口指导不必过于强调总量控制，可以局部、适度放松。

　　中国证券报记者：您认为央行将如何操作？

　　连平：下半年应该更加倚重公开市场的灵活操作来调节流动性。建议根据存贷款状况、外汇占款情况、金融体系流动性状况灵活进行公开市场操作，调节市场资金供求。

　　建议综合考量银行资金状况、通货膨胀预期、二级市场利率情况来确定央票各类期限品种的发行数量和价格。鉴于部分银行存款来源受限、资本流入减缓，建议在总体上和方向上偏向净投放资金，从整体上保证流动性合理充裕。

　　加息必要性降低

　　中国证券报记者：您对利率方面有何建议？

　　连平：建议存贷款基准利率维持基本不变。与上半年相比，下半年加息的必要性大为降低。

　　一是在楼市调控、限制政府融资平台和抑制产能过剩三管齐下，世界经济增长面临不确定性以及人民币升值对出口不利的情况下，下半年经济增速将逐季回落，利率大幅提高会加大经济下行的风险。

　　二是尽管物价涨幅持续超过存款利率，但物价上涨是否形成确定趋势还有待观察，当前加息显得并不迫切。而且，从7月CPI涨幅在3.3%来看，只有将利率大幅提高(75个基点左右)才能实现正的实际利率，而这显然是以加大经济下行风险为代价的。

　　三是受欧洲债务危机的影响，一些国家不得不紧缩财政，国际金融市场动荡。尽管经济复苏的进程不会因此而中断，但复苏步伐放缓是肯定的。世界各国，特别是发达国家的加息时间也有所延后。近日美国、欧洲和英国央行纷纷宣布维持现有利率不变，这缓解了加息的外部压力。

　　四是汇改已经重启，尽管这并不意味人民币会大幅升值，但渐进、小幅升值的紧缩效应在一定时期和一定程度上会对加息带来替代效应。

　　准备金率应基本稳定

　　中国证券报记者：您对下半年的法定存款准备金率有何建议？

　　连平：建议法定存款准备金率保持基本稳定。下半年法定存款准备金率不宜进一步上调。原因有三。一是下半年信贷需求会进一步下降，资本流入减缓的状态难以明显改观，预计货币信贷增速将延续二季度以来的平稳回落态势，M2全年增长17%左右的目标有望实现，准备金率提高的必要性因而降低。

　　二是在经历了最近一次的调整后，当前大型银行和中小银行的法定存款准备金率分别为17%和15%，距离历史最高点17.5%仅“一步之遥”。同时，部分银行贷存比较高、超额准备金率较低。在这种情况下，准备金率继续调高不利于银行体系的稳健运行。

　　三是下半年沪深股市IPO活动仍将保持良好势头，准备金率进一步上调、市场流动性减少会对企业上市融资不利。但准备金率下调也不可取，这会释放政策放松的信号，目前没有这种必要，这不利于通胀预期的管理。

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