实际操作中，未包括通胀差异调整的名义有效汇率更为常用

　　【财新网】(记者 霍侃 23日发自北京) “未来可尝试定期公布名义有效汇率，逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考。”针对人们仅关注人民币兑美元汇率的观念短期内难以改变的现状，央行副行长胡晓炼提出上述观点。

　　7月22日，胡晓炼在央行官方网站发表的《有管理的浮动汇率制度的三个要点》一文中还指出，这意味着中国在进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币调节的汇率形成机制时，需要付出更大努力，应引导公众改变主要关注人民币兑美元双边汇率的习惯。

　　至于选择名义还是实际有效汇率作为管理汇率浮动的操作目标，胡晓炼指出，从理论上看，最能代表贸易品国际比价的指标是实际有效汇率，即由主要贸易伙伴货币组成的一篮子货币的汇率，它既反映了美元和其他国际主要货币的交叉汇率的变化，也经过了对各国通货膨胀差异的调整。

　　“但实际操作中，还是未包括通胀差异调整的名义有效汇率更为常用。”胡晓炼指出，主要因为，一是实际有效汇率的调整指数，即不同国家可比物价指标很难确定，CPI中包含很多不可贸易品，不一定合适；二是计算实际有效汇率存在时间滞后和数据可得性的约束。

　　2005年人民币汇率形成机制改革以来，参考一篮子货币进行调节一直是重点强调的内容。但从实际走势看，人民币汇率主要受美元影响。从2005年7月启动汇改至2008年7月，人民币兑美元汇率升值21%。但从国际清算银行公布的有效汇率数据看，人民币名义有效汇率仅升值7.43%，实际有效汇率升值10.6%。

　　央行6月19日宣布汇改重启之后，人民币汇率更多体现出参考一篮子货币、对美元双向波动的态势。

　　胡晓炼认为，参考一篮子货币与盯住单一货币相比，更能发挥调节进出口、经常项目及国际收支的作用，也更能体现出汇率上下浮动的特点。

　　对于一篮子货币的构成，胡晓炼指出，尽管要考虑贸易状况和参照资本流动等因素，但由于资本流动的规律性较差，因而总体上以贸易加权为主、适当加入其他考虑，选取与本国经济来往密切的国家和地区的货币，以及经济交往中使用频繁的货币作为篮子货币。

　　在计算权重时，主要根据经常项目收支的情况，并结合资本项目收支和本国经济主体跨境收支的币种结构确定，体现贸易和投资的多元化，胡晓炼指出。

　　关于中国货币篮子的结构，最权威的解释是，2005年8月央行行长周小川在央行上海总部揭牌仪式上介绍，美国、欧元区、日本、韩国等目前是中国最主要的贸易伙伴，“自然会成为主要的篮子货币”；此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国家与我国的贸易比重也较大，“这些国家的货币对人民币汇率也是很重要的。”

　　胡晓炼还指出，汇率形成机制以市场供求基础就是要实现国际收支大体平衡，且“主要应看经常项目是否平衡”，因为经常项目收支是国际收支的主体。

　　2007年以来，中国经常项目顺差占国际收支顺差的比重一直在75%以上，加之中国经常项目已实现可兑换，供求关系反映比较充分，因此，“通过经常项目分析外汇市场供求不会产生系统性的偏差。”胡晓炼指出。在实际分析中，一般不考虑经常项目中与资本项目相关的收益，而是直接分析贸易收支状况。

　　当然，汇率调整肯定对资本项目收支产生影响。胡晓炼指出，对此，要加强对资本流动的监测，加强对冲的准备，严格控制外债规模，限制外债结汇，加大对非法外汇资金的查处力度。“在必要时，也可以采取限制资本流入和流出的临时性管理措施。”■

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