从账面上看，说中国在“两房”(房利美，房地美两大贷款机构)债券的投资被套牢，甚至血本无归，的确是言过其实。但投资“两房”的风险，现在也随着美国经济的衰退在加大。

　　获得诺贝尔奖的美国经济学家、普林斯顿大学教授克鲁格曼(PaulKrugman)在大学课堂上有一句口头禅：“中国卖给我们有毒的灰板、含铅的玩具和含三聚氰胺的奶制品，我们则卖给他们有毒的‘两房’债券。”

　　近日，由于美国的“两房”(房利美、房地美)股票被勒令退市，中国民众担心中国所持有的巨额“两房”债券可能血本无归，以致国家外汇管理局必须出来释疑解惑。

　　国家外管局近日发布声明说，中国外汇储备没有投资“两房”股票。“两房”的债券目前还本付息正常，价格稳定。言下之意，人们为中国持有的“两房”债券而担忧，实在是杞人忧天了。

　　但让人没法不忧心的是，7月4日美国国庆节前，关于美国经济的坏消息却一再传出，美国许多经济学家甚至相信，美国已进入二次衰退。经济学家克鲁格曼在 《纽约时报》撰文更直言美国现正处于大萧条的开始阶段，情况有如日本于1990年代初开始陷入10年衰退时相同。

　　“两房”的前景，不仅中国民众担心，美国舆论更是忧心忡忡。6月19日的 《纽约时报》还以“纳税人为政府接管‘两房’付出的沉重代价”为题，刊登特别报道说，今年头三个月，每隔90秒，美国就有一幢房屋因屋主倒账无法还贷而被“房利美”和“房地美”收管。至3月底，“两房”名下共有16.3828万幢倒账屋。如果把这些房屋放在一起，比美国西雅图市还要大。

　　报道说，这两家原本由美国国会设立，旨在帮助民众购屋置产的房屋贷款机构，如今却李代桃僵，变成美国两个最大的屋主。

　　房市一向被看作美国经济的晴雨表。持有或担保美国多达11万亿美元的房贷的“两房”的下市，给美国纳税人和外国投资人带来的心理冲击非同小可。

　　美国政府拥有 “两房”约80%的股份，是最大股东。次贷危机以来，美国联邦政府已累计为 “两房”出资1450亿美元，比美国政府为救助美国国际集团 (AIG)、通用汽车(GM)和花旗银行(Citigroup)所耗资金的总和还要多。但让政府失望的是，上述三家公司已经开始按部就班，偿还美国政府救助款，而“两房”却似乎陷在泥淖中越来越深。

　　分析人士指出，未来“两房”这一无底洞到底有多大，将取决于美国就业情况是否获得改善，利率的升降及房价是否继续下挫等诸多因素。

　　一旦美国经济真如经济学家所言陷入二次衰退，房价继续下探，则“两房”的钱坑必会愈来愈大，势必严重威胁美国整体经济，美国政府再想扛也是力不能逮，让它们破产并非不可能。

　　中国目前还持有多少“两房”债券？由于中、美两国政府都讳莫如深，外界难以知晓。美国标准普尔(S＆P)在一份报告中估计，中国金融机构持有“两房”债券总额达3400亿美元，实际握有的“两房”债可能更多。

　　而根据《京华时报》去年3月6日的报道，国务院副总理王岐山3月5日在参加全国人大山东团小组讨论时透露，中国是美国“两房”(房利美、房地美)债券最大的海外投资人，最多时曾持有3976亿美元。

　　美国媒体则透露，外国政府持有的“两房”债券总额为9080亿美元。而美国政府去年9月7日宣布正式接管“两房”，等于把过去的“默认”担保，变成公开担保，显然是为了积极回应国内外债权人对“两房”的忧虑。在美国政府承诺偿还的前提下，债券本身兑付风险已不大，目前“两房”债券价格还在不断创新高。所以从账面上看，说中国在“两房”债券的投资被套牢，甚至血本无归，的确是言过其实。

　　不过美国犹他州立大学教授陈荣安指出，这种账面盈利实不足为凭，因为石油价格在猛涨，黄金价格在飙升，美元汇价则每时每刻都在下挫。自2005年7月人民币汇改以来，美元兑人民币已贬值近25%。目前美国国债的平均收益率仅在2.5%左右，即使“两房”债券收益率略高，如果计入美元贬值的因素，都远低于中国国内的资本投资的平均收益率。

　　美国前财政部长保尔森(HenryPaulson)在今年初出版的回忆录 《崩溃边缘》(OnTheBrink)中曾透露，他2008年8月在随美国总统布什出席北京奥运会时得知，俄罗斯曾试图说动中国一起行动，抛售“两房”债券，以此迫使美国实行紧急授权，接管这两大企业，但遭到中国拒绝。这一信息让他认识到，如果美国政府听任“两房”垮台，外国政府的投资将血本无归，美国国债也会失去信用，后果将是毁灭性的。因此才有9月7日美国政府断然接管“两房”的政策出台。

　　保尔森的爆料，虽然中、俄两国政府都立即出面否认，但数字能说话。俄罗斯在2008年持有美国“两房”债券656亿美元，但到年底这些债券全都卖光。而据美国对外关系协会发表的报告，2008年俄罗斯卖出的美国政府扶持企业的债券总额更多达1700亿美元，中国则卖出500亿美元。但中国在卖出企业长期债券的同时，又转而买入了短期的美国国债，等于只是从一个账户转到另一个账户而已。

　　既然美国国债危机四伏，“两房”债券甚至有崩盘的危险，为什么中国情有独钟，“痴心不改”呢？

　　按照外汇管理局的说法，“安全”是中国外汇储备经营管理的首要原则，具体可分解为三个关键词，“多元化”、“长期性”和“战略性”。“多元化”、“长期性”都不难理解，“战略性”虽最深奥，却最重要。

　　本月初，当国家外汇管理局表示中国不会抛售美国国债时，英国《金融时报》的一段报道可以说是对中国外汇储备“战略性”的有趣的诠释。报道引述美国智库对外关系委员会经济学家布拉德·赛斯特(BradSetser)指出，中国多达2.45万亿美元的外汇储备中多数都是美元资产，“美国从未如此依赖别国政府提供资金”，使中国已经显示出其可以影响美国的决定，“中国开始像一个正常的债权人那样行事了。”

　　美国“两房”深深植根于美国的金融体系，如何让“两房”止血疗伤，把它变成两个可永续经营的企业，将是下个月美国国会将讨论通过、送交美国总统奥巴马签署的“金融改革法案”的重要内容。

　　主观上讲，美国民主、共和两党都不希望“两房”垮台，以致伤害整个美国房贷市场。客观上讲，美国也不能让“两房”倒闭这一灾难性事件发生。

　　目前奥巴马政府正在认真考虑的一个方案是把房利美和房地美重组，剥离出一个“好银行”，专从事房屋贷款；一个“坏银行”，吸收所有的有毒资产。据估计，要消化所有房贷呆账，大约需要2900亿美元。

　　美国企业研究所研究员艾列克斯·鲍劳克(AlexPolock)说，无论用何种方法解决，美国政府投进去的资金都将是覆水难收。

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