“人民币汇率的扭曲造成了错误的市场信号和错误的资源配置，以及货币政策也完全陷于被动。”

　　文|本刊记者 郑景昕    出处|《英才》杂志2010年5月刊

　　当2006年中国外汇储备突破1万亿美元的时候，张曙光预测中国外汇储备或将在2010年突破2万亿美元。而今，中国外汇储备已稳稳当当地高悬于2万亿美元之上。然而，巨额的外汇储备背后却含有隐忧：巨额的外汇储备一方面面临保值的难题；另一方面，巨额外汇储备实际上反映了中国内外经济失衡的严重程度。

　　因此，人民币汇率问题被推上了各界争论的风口浪尖。当被问及这个早已不新鲜的老大难问题时，张曙光对《英才》记者说，“政府在这个问题上顾虑太多，下不了决心。”

　　早在2005年时，张曙光就曾撰文指出，维持‘低估’的汇率水平虽然能够在稳定汇率、稳定预期方面起到一些作用，但同时也带来了严重的后果。即人民币汇率的扭曲造成了错误的市场信号和错误的资源配置，以及货币政策也完全陷于被动。

　　让出口增长慢一点

　　“汇率调整主要还不是外部压力，而是国内经济调整的需要。”

　　《英才》：你觉得人民币应不应该升值？

　　张曙光：人民币当然应该升值。有几个好的升值时机没有抓住。比如2005年那次升值，升值2%就很小。后来2006、2007年相对要快，问题是一出现金融危机，咱们又基本上回到和美元挂钩的状况了。

　　《英才》：你倾向于人民币一次性升值还是缓慢爬行？

　　张曙光：这两种方式各有利弊。一次性升值，升值到位，升值的预期消除了，但一次性升值幅度太大，经济受得了受不了这个冲击？如果缓慢升值，就给了人家一个升值预期，不断升值，热钱就会不断进来。现在，在这方面的分歧比较大。但是，我觉得还可以把两个结合，但时间不要拖太长，比如说现在一次升值5%，然后再按照当前的一篮子货币，定个比较大一点的活动幅度，在这幅度之内不干预，超过幅度再入市买卖。我们现在的幅度太小。

　　《英才》：现在是升值的好时机吗？

　　张曙光：现在是个时机。今年是一个贸易要恢复性增长的年份。1月刚开始恢复增长，幅度就是百分之四十几。

　　《英才》：但我们的顺差在下降。

　　张曙光：顺差下降是个好事情。如果现在升值，就可以让出口增长慢一点，因为升值，出口成本就上升。过去主要靠出口拉动经济增长模式已经走不下去了。今年外部环境的影响相当大，你看美国现在在汇率问题上态度很强硬，欧洲也是，不光是美欧，其他发展中国家对中国也不断进行贸易倾销、补贴的调查。汇率调整主要还不是外部压力，而是国内经济调整的需要。汇率升值，出口增长慢一点不行吗？

　　《英才》：出口慢下来之后，就业会不会成为一个问题？

　　张曙光：就业可以通过发展其他产业来解决，调整以后，就业不朝加工、制造业出口那个方向走了，朝服务业方向走了。汇率升值以后，相对价格关系就变化了，制造业的成本提高了，出口放慢了，服务业的激励就增强了，服务业就发展了。如果你不调整，永远朝出口方向走。

　　《英才》：你觉得人民币的均衡汇率水平是多少？

　　张曙光：关于均衡汇率有好多算法，但谁也说不准。因为它是一个市场竞争的结果，而不是一个计算的结果。但内外失衡状况表明，汇率是失衡的。

　　汇率改革应快一点

　　“由于长期实行鼓励出口的政策，资源都流向了出口部门，造成了今天的结构失衡，而结构失衡又会影响到经济的长远发展。”

　　《英才》：汇率问题与当前热议的经济结构调整有什么关系吗？

　　张曙光：汇率绝对不是一个简单的只涉及到外部经济而与内部经济没有关系的问题，实际上，它与内部经济的关系非常密切。汇率是两种倾向的比价，它直接影响到国外与国内的关系、出口部门与非贸易部门的关系，这两个部门的关系也就影响到国内制造业与服务业之间的关系，进而就会通过要素的投入和价格影响到不同部门的收入关系。可见汇率是与其他要素价格密切相关的，单独调整汇率，不能解决问题，但是，如果不调整汇率，资源要素价格的调整也很难到位、很难发挥作用，它不是一个单独的东西。

　　既然汇率是一个相对价格。汇率变动，就会使相对价格发生变化，进而改变要素的流动和配置。汇率升值，出口部门的成本增加，盈利减少，资源就会流向其他部门，比如服务业。

　　现在，国内经济失衡相当严重，出口加工工业过长，服务业严重不足，我国的服务业增加只占到GDP的40%多一点，同类的发展中国家都比我们高很多，印度的占比是56%。我们的教育、医疗、生产服务业都不够发展，由于包括汇率在内的相对价格扭曲，资源不朝这个地方流。由于长期实行鼓励出口的政策，资源都流向了出口部门，造成了今天的结构失衡，而结构失衡又会影响到经济的长远发展。

　　《英才》：中国外汇储备的增加规模远远超过贸易顺差的规模，你怎么理解？

　　张曙光：外汇储备是由贸易顺差和资本净流入两个方面决定的。我们现在的情况是贸易顺差和资本净流入之和大于外汇储备增加额，很多人把这个差额看作热钱流入。其实，这里边还包括统计上的遗漏和误差，也包括热钱。当然这里也有其他因素，比如居民持有的外汇，由于升值预期，一些人拿去兑换成人民币，也是这个差额的构成部分。

　　《英才》：你觉得中国外汇储备多少中国社会科学院经济研究所研究员，中国社会科学院研究生院教授，博士生导师，北京大学法律经济研究中心主任。才算是一个合理的规模？

　　张曙光：外汇储备在不同的情况之下，可能需要的数量不一样。过去有一个经验数据，外汇储备不低于三个月的进口用汇。现在，我们的一个现实是，外汇储备过多。过多就是浪费，外汇储备是一种资源。现在大部分购买的美国国债，收益3.5%左右，收益率相对较低，而且面临着很大的汇率风险。

　　《英才》：你曾提出过两个双向循环和双向依赖的观点，美国人又用这个钱投资到中国赚利润。打破这个循环的方式就是人民币升值吗？

　　张曙光：升值是一个重要手段，还有就是提高国内价格，主要是资源要素价格。目前的调整，一方面要调整相对价格关系，把低的调高，使比价合理，另一方面要改革价格形成机制，改革汇率形成机制。

　　汇率是解决外汇储备过多、国内经济失衡一个很重要的方面。不是说动了汇率一切问题都可以解决，但是不动汇率恐怕其他问题也难解决。解决外汇储备过多的问题有两个办法：减少供给和增加需求。升值是从供给方面解决问题，增加对外投资是从需求方面解决问题。其实，到国外投资既应当支持国有企业去投资，也应当支持民营企业去投资。

　　《英才》：结售汇制度是不是应该放开？

　　张曙光：结售汇制度完全能够放开，自由结售汇当然是一个好的方向。现在的情况是，允许企业留存一部分外汇，但在人民币汇率升值预期之下，谁也不愿意保留更多的外汇。总的来说，我们应当利用当前的时机，使贸易增长得慢一点，汇率和其他相对价格的改革和调整加快一点。

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