四月份的各项经济数据今日公布，与市场预期一致，中国的各项经济指标均呈现出持续走强的趋势，而持续表现疲弱的出口数据也于近期表现抢眼。同时，各项价格指标也上升强烈，CPI、PPI以及大中城市的监测房价数据均于四月创出年内的高点，我们认为，中国经济已经步入过热区间，因此，也面临着政策基调调整的可能。

    四月份的经济数据显示，各项国内生产需求指标表现仍然强劲，工业增加值同比上升了17.8％，尽管与上月的18.1％相比有所下滑，但仍然处于相对较强的区间内。社会消费品零售总额的增速则比上月增加了0.5个百分点，达到18.5％，高于市场预期。同时，城镇固定资产投资总额1至4月同比上升了26.1%，同样高于市场预期，略低于前三月的26.4%。从这一系列的数据来看，中国经济的向好势头仍然非常明显，我们预期，基于目前较为强劲的经济表现，中国经济二季度的GDP同比增速将很可能超过10%，澳新银行的中国实体经济活动指标也显示，中国经济在去年一二季度见底后，其反弹趋势十分强烈，目前已经达到了历史的次高点——仅低于2003年SARS之后的那轮经济反弹，而需要引起关注的是，在那轮经济反弹之后，中国经济出现了明显的过热趋势，由于对于宏观经济的反弹趋势估计不足，此后的各项政策均显得较为滞后。

    昨日公布的出口数据也同样证明了中国经济已经进入全面过热区间，在出口同比上升了30.5%后，中国出口的上升趋势已经十分明显，其短期上升动能也显得十分强烈。在美国劳动力数据表现抢眼、欧洲债务危机迅速得到缓解的国际大背景下，中国出口将在未来几个月持续改善，这将改变一直以来“出口拖后腿”的现象，为中国经济的发展提供新的动力，也将导致中国经济走向持续过热。进口近几个月来一直处于历史高位，也证明了中国内需强劲之外，加工进口贸易也开始出现改善，这也为出口的即将改善提供了佐证。

((在实体经济数据表现亮眼之余，价格的上升趋势则让人有些担忧。CPI同比上升了2.8%，创下数十月来的高点，离央行的政策门槛3%也仅有一步之遥。PPI同比上升了6.8%，大大高于市场预期的6.5%，也创下经济危机以来的高点，同时也意味着未来其向CPI的传导力度将更强。70个大中城市的房价监测数据同比上升了12.8%，再度创下历史新高，也远远高于市场预期。由于价格趋势形成后，短期内将很难被改变，这也要求相关的政策需要提前入场，控制价格上涨趋势以及价格上升预期，而目前的政策动作则显得有些犹豫。

    与价格上升相对应的，是信贷环境仍然显得相对宽松。四月份的新增贷款将超过7000亿元人民币，这远远高于市场预期的5800亿人民币的水平，与三月份相比则上升超过2000亿元，在3月底各行被迫收紧信贷后，四月份的信贷井喷则表明商业银行的放贷冲动仍然难以压制，而各项新增贷款主要投向了以房地产市场为主的领域，也将带了一定程度的信贷集中度过高的风险。尽管央行已经于近期第三次上调了存款准备金率，使大型金融机构的存款准备金率达到了17%的水准，离金融危机前的17.5%的高点相比仅有一步之遥，但大型金融机构的存贷比仍然较低，加上由于人民币升值预期造成的人民币流动性过于旺盛，这些因素都将导致信贷出现再度井喷的可能性很大。

    我们认为，中国的宏观经济政策将面临更大程度的紧缩压力。在惯用的行政调控手段之外，中国应该果断采取价格手段，包括利率和汇率手段，对宏观经济进行调整。我们注意到，下月CPI同比上升将超过3%，并在未来数月很快达到4-5%的区间，因此，我们认为中国将最晚于下月开始加息进程，并在未来出现多次加息动作。而汇率的调整也将不可避免，在进口大宗商品价格不断上升导致PPI上涨偏快的背景下，我们认为人民币的主动升值也将有利于抑制输入型通胀的不断蔓延。在昨日公布的中国人民银行的2010年第一季度货币政策执行报告中，央行也在连续5个季度强调汇率调整的“主动性、可控性和渐进性原则”后，第一次加入了“参考一篮子货币进行调节”的句子，这可能也表明央行已经开始考虑汇率调整问题。与此同时，流动性的管理则仍将十分频繁和困难。■

    （刘利刚为澳新银行中国经济研究总监）

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