■ 一家之言

　　经国务院批准，自2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税。按照这个政策，包括上市公司股权分置改革完成后、股票复牌日之前股东所持原非流通股股份，以及股票复牌日至解禁日期间，由上述股份孳生的送、转股；2006年股权分置改革新老划断后，首次公开发行股票并上市的公司形成的限售股，上市首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股，以及相关部门确定的其他限售股，都被列入了征收范围。

　　政策的出台时机出乎意料。在此政策出台前，即使股市在2009年年底步入调整轨道的情况下，大盘在过去的一周依然迎来了四连阳，并在最后一个交易日收于红盘。而且，从2009年股市的总体表现看，在适度宽松的货币政策提供的充足弹药推力下，上证指数从1820.81点起步，到8月创下年内最高点3478.01点，尽管此后有所回落，但年末股指再度发力，仍获得了超过79%的年度涨幅。而中小板指数更是大涨111.18%，较历史高点仅有不到10%的距离，去年A股市场的涨幅在全球排名第七，可谓表现不凡。按照中国资本市场的常规，某些重大政策的出台，都担负着某种“救市”或“遏市”的目的，而在市场总体表现尚属正常的情况下，此政策耐人寻味。

　　假如此项政策真是为了阻止“大小非”减持，稳定市场预期，又似乎牵强。在“大小非”减持最凶猛的2008年、2009年，政策并未动用如此立竿见影的工具阻击。WIND最新统计显示，2010年全年两市共有688家上市公司合计3830亿股的限售股解禁，解禁市值约为58429亿元，虽为2005年股权分置改革以来的最大解禁规模，但到2010年年底，限售股仅占到A股总股本的10.10%，A股市场接近全流通的状态，减持压力仍然可承受。也就是说，无论是投资者的心理预期，还是限售股对市场的真正杀伤力而言，“大小非”已经不足以影响资本市场的稳定发展，这时突然对转让限售股征税，令人茫然。

　　这样，此次对限售股征税的政策，显然并非基于限制“大小非”、“大小限”流通的思路。而且，过去两年的教训表明，“大小非”在过去两年之所以疯狂减持，根本原因在于对政策本身没有很好的预期，“大小非”担心出台诸如征收资本利得税等限制其流通权的惩罚性措施。因此，每每对“大小非”讨论如何限制最热烈之时，总是导致“大小非”的恐慌性减持。任何限制“大小非”的措施不但“稳定”不了市场，反而时时成为可能爆发的炸弹。当然，如果是基于为国家税收增加税源，调节收入分配，则另当别论。

　　无论“大小非”等限售股的规模如何，是否对市场造成压力，在我国资本市场，缺少大宗交易和场外交易市场却是事实。在2010年，料想资本市场波澜不惊的情况下，应抓紧大宗交易制度的建设。对一定比例的大宗交易，都不通过二级市场的竞价系统交易；在大宗交易完成后，交易所可以要求通过签订股份锁定协议，承诺在今后一段时间内不再减持等制度安排，将未来的限售股交易，一劳永逸地纳入大宗交易制度。这才是治本之道。

　　□马光远(经济学博士)

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