李迅雷

　　随着三季度各项经济数据的公布，中国经济由复苏到转强的迹象已经十分明显。接下来人们可能担心的问题是，通胀是否在明年成为现实的压力。在美元贬值的背景下，不仅大宗商品价格出现攀升，而且人民币升值压力也再度加大，外汇的流入给货币政策带来新的挑战，中外多数经济研究机构都预测2010年我国的GDP增长率将超过9%，这样的态势似乎与2007年有点类似。那么，政府是否会退出早先为保八而制定的经济刺激政策呢？笔者认为，为了缓解产能过剩和就业压力，中国还将保持宏观经济政策稳定性，而对经济结构的调整已进入“时间窗口”。

　　出口仍需靠投资来替代

　　今年中国经济的增长主要是靠投资来拉动的，出口下滑对GDP负拉动估计接近3个百分点，这是过去16年来净出口对GDP拖累最大的一年，实际上也反映了全球贸易的萎缩。通过投资来取代出口导向型模式实质上是无奈之举。

　　虽然9月份出口负增长率有所收窄，但前三季度还是为-21%，由于美国等西方国家开始抑制信用消费和采取贸易保护措施，中国出口规模明年也难以恢复到2008年的水平，估计增长率为10%左右，净出口对GDP的贡献将为零。出口不振对中国的不利影响是产能过剩和就业压力。而反观欧美GDP由负变正，其中净出口指标起了很大作用，但即便如此，西方国家失业率还在上升，更会加剧各国经济自给自足的倾向。因此，为了缓解产能过剩和就业压力，中国还将保持宏观经济政策稳定性。

　　对经济刺激政策退出担忧的一个重要理由是通胀预期，人们普遍担心规模空前的新增贷款将引发CPI的上涨。从历史上看，当M1增速超过M2时，往往出现严重的通胀。而事实上，前三季度CPI同比仍下降1.1%，说明货币供应量对CPI的传导机理已经发生了变化。我们看到，资产价格(股票、房地产、黄金等)却已经大幅上涨，说明巨额货币的能量已经在资产领域释放。尤其是我国房价水平已经率先创出新高，与西方国家低位徘徊的局面形成鲜明对照。这一方面反映出我国的人口红利和城市化对房地产繁荣的支撑作用，另一方面，则暗示着我国居民收入结构存在的问题。物价走势从本质讲是供给和需求决定的，供给方面，我们面临的是产能过剩；需求方面，作为消费主体的中低收入阶层，在就业压力增加的情况下收入难以提高。而高收入阶层则可以通过投资房地产和股市来提高其收入水平，但其边际消费倾向是非常低的。因此，2010年CPI水平估计在3%以下，其中上涨的主要因素是占CPI比重34%的食品价格，而食品价格多受季节性因素影响，很难作为央行的货币政策依据。

　　笔者认为，从全球来看，除少数国家会退出经济刺激政策外，包括美国在内的主要西方国家都不会贸然退出，但即便不退出，他们的政策效应也会递减，中国出口的前景仍然难以根本好转。所以，中国更不能改变现有的经济政策。更何况如此众多的投资项目一旦上马，都必须追加投资，否则就容易使银行坏账显性化。

　　调结构已进入时间窗口

　　我国经济存在结构性问题由来已久，过去三十年采取的沿海地区优先发展和出口导向型策略，成功地推动经济高速持续增长，同时也留下了地区差异、城乡差异和贫富差异等诸多结构性问题。在次贷危机扩散到全球之前，当局已经着手开展以促内需为目标的结构调整，但由于经济下滑过快，只能在今年采取以保增长为目标的投资刺激政策，随着房价的继续上升及产能过剩问题的凸显，结构性问题更加突出。为此，在全球经济进入复苏阶段、中国在明年增长幅度又将超过今年的情况下，调结构恰逢其时。

　　今年11月末或12月初的中央经济工作会议是值得关的。我们预计，积极财政政策和适度宽松货币政策的基调不会改变。但在财政政策方面，我国一向较为保守，加之今年的财政收入完成情况将好于预期，故明年赤字规模应该不会突破占GDP3%的底线。

　　在货币政策方面，首先是对M2增长率目标的确定，2009年政府工作报告的目标是17%，实际上可能达到27%以上，超过10个百分点；2010年估计增长目标仍将为17%，我们预期还会上升至19%。根据M2与贷款之间的对应关系，新增贷款可能达到7.6万亿左右，虽比今年9.4万亿左右有所回落，但新增贷款规模约增加19%，并不算少。

　　在汇率方面，今年9月份外汇增加618亿美元，外汇流入呈现加快趋势，由于升值预期上升，汇率再度上升的可能性也加大了，年度目标预计在6.6-6.7元兑1美元之间。基于十分温和的通胀压力和升值压力，明年加息的可能性不大，而上调准备金率的概率还是有的，这是为了吸收外汇流入所导致的过剩流动性。

　　在明确工作重点任务方面，由于过去连续三年中央工作会议都提农业问题，所以本次会议可能不再重复，而把“扩内需、调结构”作为重点工作任务的可能性较大。因此，明年调结构的着眼点可以从以下几个方面去判断：

　　一是促消费方面，应该会加大力度，继续落实、完善促进消费和提高居民收入的各项政策，如近日财政部公布《关于规范地方政府消费券发放使用管理的指导意见》，实际上也为地方政府在促消费方面提供指导。

　　二是在规范投资方面，加强对前期投资项目的梳理，重点会推进中央投资项目建设，而对地方投资项目要严格审核和控制，同时将出台鼓励促进民间投资健康发展的办法。

　　三是在产业政策方面，主要重心将放在推进结构调整和节能减排方面，结构调整首先将整治过剩行业，如针对钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六大过剩行业进行调控和引导，节能减排方面值得期待的是能否出台进一步的扶持和优惠政策。

　　四是在区域经济政策方面，尽管今年以来陆续出台了不少促进区域发展的鼓励政策，但这些政策的出台更带有些保增长背景下的鼓励性质和长远性质。随着出口导向型模式的效果弱化，下一步将重点发展哪个区域值得关注。此外，现有的行政区划是否需要调整，使得我们的资源配置更加合理，也是2010年的一个议题。

　　五是在完善社会保障和缩小贫富差距方面，将继续推进医药卫生体制改革，推进新型农村社会养老保险试点，通过多种途径来提高中低收入者收入，缩小贫富差距。

　　六是在规范金融制度和行为方面，主要将针对年初以来借“保八”之名在信贷和举债等方面出现的问题，进行整治和规范，如规范地方政府及其平台公司的举债和担保承诺行为；加强控制信贷规模，引导金融机构优化信贷结构，增强贷款增长的可持续性。(作者系国泰君安证券首席经济学家)

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