David Rosenberg

　　尽管美国房地产市场数据有所改善，但其基本面并没有根本性改观。而且美国自有住房率降至当前的67.4%后，仍高于泡沫前水平。也就是说，房地产业还将低迷。因此，投资者对复苏不要乐观得太早了。

　　投资者可能坐在一起慨叹，美国政府刺激政策如何了得，居然把经济从深渊中拖了出来。

　　对此，我却不以为然。

　　我儿时听过这个故事，一只小猪竭尽全力抵御野狼的侵袭，但结果呢，小猪终归力单难支。救命稻草的作用仅有一时，当前的美国经济也是这样。

　　我预计，美国经济难以进入严格意义上的复苏轨道上。

　　在我看来，经济真正复苏，首先私人消费和投资要出现回暖，并带动工业部门升温。但现在的实际情况是，工资正在以创纪录的速度下滑；过去为海外投资者称羡的美国金融机构，也在不断缩减其资产负债表；制造企业也仅有一部分佼佼者能实现盈利增长。

　　也就是说，真正支撑当前美国经济的力量，仍然还只是美国政府，私人部门依然非常疲软。

　　熟悉日本的投资者都知道，过去20年里，日本政府都在通过各种手段竭力刺激经济，但始终没能将经济推入70年代的增长轨迹上去。

　　因此，提振美国私人经济部门非常重要。自金融危机爆发以来，房地产部门就一直被认为是拖累美国私人经济部门的重要因素，市场近期出现乐观情绪，也主要是受到房地产相关数据改善的影响。但我想说的是，投资者是不是乐观得太早了？

　　尽管数据有所改善，但房地产行业糟糕的基本面局势并没有根本性改观。

　　自危机爆发以来，由于低收入人群难以承受高昂的按揭支出，美国自有住房率开始不断走低，从房地产泡沫最严重时的近70%降至目前的67.4%。尽管美国自有住房率已经下跌，但仍然高于泡沫出现之前的水平。也就是说，房地产行业还将继续低迷。

　　尤他大学最近一次调研结果显示，到2020年，美国自有住房率将会降至63.5%，基本上回到1985年时的水平。这个数据我是相信的。投资者只要想想，美国房地产市场需要消化大约80万套闲置和待售住房，就能感觉到市场要在短期翻转是多么困难。房地产市场存在的压力最终还是会表现在价格上，投资者很难看到美国住房价格短期内能明显恢复。

　　现在，真正让我感觉能有所增长是基础设施和医疗保健两个行业。当然，它们的增长也都有政府推波助澜。真正有点意思的是，近期亚洲储蓄率增速有所下降，或许净出口下降让亚洲居民和企业继续往日储蓄高增长不那么容易，也可能对美国扩大出口会有所帮助。

　　我们对未来充满信心，但对第三季度经济能否出现反弹持怀疑态度。只要我们想到持续低迷的就业和工资增长，以及难比往昔的金融市场，就会觉得复苏并非一件容易之事。

　　因此，与其说我们当前处在前复苏时代，倒不如说我们还处在后危机时代。企业盈利，金融市场稳定性，以及财政刺激政策力度都存有较大变数。

　　(作者为Gluskin Sheff首席经济学家)

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