□陈波翀

　　国家统计局公布的月度宏观经济数据一直是市场关注的焦点，其中对于CPI、PPI等物价指数指标，市场的解读通常观点各异。今年上半年宏观经济数据公布以来，对于经济究竟处于通缩区间，还是已面临通胀威胁的争论不绝于耳。8月11日，7月份的宏观经济数据出炉，使笔者更加坚定了对通胀显性化趋势的判断。

　　物价指数与真实物价有所背离

　　直观来看，7月份的物价指数双双落入负区间，且降幅有进一步扩大的趋势。统计局数据显示，7月份，居民消费价格同比下降1.8%(上年同月为上涨6.3%)，比上月降幅扩大0.1个百分点。1-7月份，居民消费价格同比下降1.2%(上年同期为上涨7.7%)，比上半年降幅扩大0.1个百分点。7月份，工业品出厂价格同比下降8.2%(上年同月为上涨10.0%)，降幅比上月扩大0.4个百分点；1-7月份，工业品出厂价格同比下降6.2%(上年同期为上涨8.0%)，降幅比上半年扩大0.3个百分点。

　　但从真实的物价水平来看，对于通胀的担忧是不无道理的。统计局数据显示，7月份，居民消费价格环比持平；当月工业品出厂价格环比上涨1.0%，已连续4个月环比上涨。也就是说，在CPI、PPI等物价指数同比负增长的表象下，真实的物价水平并未下降，甚至还出现了持平或者环比上涨。因此，据此判断经济尚处于通缩区间，似乎不足为据。

　　如果仔细分析，就不难发现物价指数与真实物价水平之间背离的原因。一方面，由于去年属于通胀的末期，物价基数比较高，从而导致了物价指数受负翘尾效应影响较大。笔者判断，CPI的负翘尾效应将在10月份后显著收窄，主要是猪肉价格上涨拉动食品价格的回升。PPI则因大宗商品价格上涨，并可能于11月份出现正增长。数据显示，目前有色金属价格大概反弹了三分之二，原油反弹了一半。

　　另一方面，伴随经济复苏的进程，去库存化之后需求回暖，对于价格确实有拉抬作用。这一点可以从房地产市场得到验证。1-7月，全国商品房销售面积41755万平方米，同比增长37.1%。其中，商品住宅销售面积增长38.8%。7月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨1.0%，涨幅比6月份扩大0.8个百分点；环比上涨0.9%，涨幅比6月份扩大0.1个百分点。

　　三季度末CPI可能同比正增长

　　此外，从通胀的本质入手来分析，也能得出经济复苏正面临通胀压力的结论。无论是通胀还是通缩，均是一种货币现象。即过多的货币追逐相对稳定的商品，价格自然会上涨，表现出来就是通胀，反之亦然。那么，在上半年适度宽松的货币政策背景下，仅人民币贷款就新增了7.37万亿元，由此导致了市场对于流动性泛滥引发通胀的担忧。央行二季度货币政策执行报告也表示，在内外部不确定性较大的环境下，需求不足仍可能构成价格下行的压力，但也存在价格上行的压力，受连续大规模注入流动性及经济刺激计划影响，目前全球货币条件较为宽松。也就是说，央行对当前形势的判断，也由通缩逐步转向了通胀。于是，才有了对下半年货币政策“微调”的说法。

　　目前，市场的流动性仍然比较宽松。央行数据显示，1-7月人民币各项贷款增加7.73万亿元，同比多增4.89万亿元，当月人民币各项贷款增加3559亿元。2009年7月末，广义货币供应量(M2)余额为57.3万亿元，同比增长28.42%，增幅比上年末高10.6个百分点，比上月末低0.03个百分点。如果按照M2同比增速高于GDP与CPI同比增速之和2～3个百分点的标准，那么当前M2的增长显然已超出了实体经济的需求。既然经济复苏无法消耗如此多的货币供给，那么必然有部分要涌向资本市场和房地产市场，最终结果就是造成资产价格泡沫，副产品就是通胀。

　　种种迹象表明，经济已走出通缩区间，未来通胀的压力会逐步显现。等到三季度结束时，CPI、PPI或许就会呈现同比正增长，也就是我们所说的通胀显性化。对此，我们切不可视而不见。(作者系中国银行私人银行(深圳)投资顾问)

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