■谢国忠

　　资产泡沫来来去去。每次资产泡沫都以一个故事为开端：首先是日本，然后是东亚奇迹，网络热潮，以及金融革新如何减少风险——只需提起最近的这四次。每一次泡沫都发端于一个看似真实的牛市故事，尔后被金融市场夸大，从而不可避免地产生泡沫。

　　现在的泡沫是独特的。它起始于一个恐怖的故事：纸币的价值将会蒸发，因此，你需要用纸币去买东西，随便什么东西。在我最近一次在杭州的演讲中，一个富有的听众说：“房市可能被高估了100%。但房价下跌的时候，我还剩一半，纸币将会一文不值。”这个最新故事的吸引力是，经济并不重要。就算世界经济衰退，又怎么样？就算股市和房市崩溃，又怎么样？我们脱离纸币就行了，不是吗？最好借钱来买实物资产。这是银行信贷政策可以控制的领域。但是，银行愿意借得越多，资产市场就会变得更热。

　　目前，银行正在向经济注入流动性。“定量宽松”政策的目的是当出口萧条时，促进内需增长。但是，流动性却流入了房市和股市(部分成为了政府的财政收入)。

　　通胀恐慌形成的泡沫将适时爆发。纸币将以通胀率和利率之差的速率贬值。如果通胀率是6%，银行的储蓄率是2%，纸币每年就损失4个百分点，或是每月损失0.33个百分点。中国的股市和房市可能被高估了一倍。只有持续20年的、相对较高的通胀率才能让它们的价值显得比较合理。然而，持续的高通胀率将导致货币贬值，从而引发资本外逃，最终带来资产市场的崩溃。这个故事能够说圆的时间不会很长。

　　当一些东西好得令人难以相信其是否真实时，它们确实就不真实了。中国是出口导向型的经济，银行贷款只能在短时间内提供支持。然而，股票价格现在像上一个泡沫全盛时期那样高。像之前所有的泡沫一样，这个泡沫在将来的某一天也会破裂。

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