金季

　　尽管当今世界已经进入全球化时代，作为发展中国家，中国仍应从实际出发，认清中国与主要发达经济体之间的体制、机制差异，以便在应对危机时，掌握好财政、货币政策的扩张力度和操作节奏。

　　与传统金融危机相比，由美国次贷危机演变的国际金融危机的一个显著特点是，存款人基本稳定，并没有发生银行挤兑问题，主要原因是各主要发达国家都建立了存款保险制度。但是，新世纪的金融风暴依然表现出金融机构流动性严重不足的传统特征。具体表现有所不同。一方面，各类金融市场普遍下跌，引起金融机构资产负债表缩水；另一方面，增提损失准备金导致巨额亏损，不得不抛售资产，变现资产。这两方面相互作用、相互影响，导致市场反复震荡，机构竞相抛售，形成恶性循环，以致于信贷市场出现恐慌，无人放贷，银根越来越紧，最终酿成严重影响实体经济的全面经济危机。在这种情形下，全球主要发达经济体的央行以各种方式实施宽松的货币政策，向金融市场、实体经济注入流动性。如美联储实行定量宽松货币政策，急剧扩张其资产负债表。其他主要发达国家几乎是同步采取放松银根的政策，多次、大批量地向市场注入流动性，甚至向问题银行直接注资。这是针对新世纪国际金融危机的特点，对症下药。即使“剂量”过大，也不至于引发通胀。因为发达经济体的货币是全球主要贸易货币，尤其是美元，可以在全球范围内自由流通，又是各国的主要储备货币，因此，超额发行的货币不完全限于国内流通，不至于引发国内通胀压力。美联储等央行注入流动性之后，石油、粮食、黄金等期货价格走高，美元疲软。也就是说，相对于实体经济而言，超额发行的货币可以通过各类期货市场得到释放，或者通过增发美元债券，压低美元利率，美元贬值而吸收，不完全通过美国国内普遍涨价的方式释放。

　　中国的情况却大为不同。第一，中国经济下滑不是内需不足等内生变量引起的，而是外部需求下降引起的。第二，中国的要素市场、金融市场与国际市场是隔离的，人民币主要在境内流通，无论是货币超发引起流动性泛滥，还是流动性短缺，都无法向外释放，只能在自我循环中消化。第三，近几年，中国不仅外汇储备稳居世界第一，人民币流动性也非常充裕，去年上半年央行还开出提高存款准备金率这味紧缩银根的“猛药”，利率至今也没有下调。第四，在现行体制下，中国只会发生投资冲动、膨胀问题，不可能出现系统性流动性短缺问题。人民币发行权由中央政府掌握，既无立法机关的约束，又无央行治理结构的约束。在这种情况下，如果简单地跟随国际潮流，进行所谓的国际合作，实施急剧扩张的货币政策，仅上半年就增加贷款7万多亿元，只能出现一种后果，即在拉动经济增长的同时，大量信贷资金涌入投资市场，包括各类金融市场、房地产市场，推高投资品价格指数。对此，相关部门应当保持清醒头脑，谨防通胀压力进一步加大。

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