摘要：在一系列远超计划的经济刺激措施作用下，中国经济被强力地拉了起来。

　　在一系列远超计划的经济刺激措施作用下，中国经济被强力地拉了起来。

　　经济增长超强势，可归因于最近八个月政策刺激的力度已远超出当初所设想的“4万亿”的计划版本。

　　谁也没想到，危机中境况最好的国家(极低的家庭、银行和政府负债率)，几乎成了全世界货币扩张的冠军。危机开始时，我在想，假若中国都过不了危机这个坎，那美、英诸国还不得死上好几回。

　　想都想得到，相当部分涌向了股市和楼市。上海股票市场综合指数在过去八个月里涨幅接近了一倍，1500只股票股价翻了倍，而国家统计局公布的全国平均住宅销售价格在1至5月也上升了22%。在上海、北京、深圳、杭州，萧条年景，房价却创了历史新高。

　　如此情形之下，在我看来，中国经济下半年出现流动性泛滥和资产泡沫的局面或将难以避免。

　　我曾经建议，现在应赶快压缩新开工项目的审批，严格控制下半年新开工项目和金额；重启信贷额度管理，严格控制新增贷款总规模；重新全面锁紧房地产信贷，在楼市和股市的泡沫初期，坚决把它压制住。

　　泡沫延续时间越长，破裂后对经济金融体系的损坏越大。美、日的前车之鉴历历在目。最好的政策当然是将泡沫压制在萌芽阶段，中国的货币扩张应及早刹车，而不是到泡沫长成，再以刚性刺破来收拾残局。可趋势已成，收拾残局何其难啊。

　　其一，任何政府不见实质性物价通胀，怎敢启用“虎狼之药”，生怕掐死那个复苏的嫩芽(也可能根本就不存嫩芽，只不过是将更加难以解决的困局留到了未来)。政府总想在经济复苏和通货膨胀之间找出一条羊肠小道涉险而过。可经济史上从来就鲜有这样的政策成功的先例。摇摆之下，必定是泡沫长成。

　　其二，现在要调控，比2007年时难多了。2007年的调控收钱，那是向企业，特别是向私人部门企业收钱，政府控制的银行多凶呀，且信贷多有抵押物。而到明年的调控，银行主要是向政府收钱，但在政府面前，银行只能是“软蛋”。

　　其三，今年10月份的美债发行洪峰将至，出于对美金、美债的恐慌，大量资金从美国出走倒灌新兴市场。事实上，过去三个月中(今年第二季度)，已经有近千亿美元的资本流入中国国内，中国央行外汇占款又重新回到了2007年的水平。

　　这个趋势我看是刚刚开始。因为未来三五年，如果新的创富模式没有出现的话，发达世界没有太好的投资机会，破碎的资产负债表和老龄化是它们现实的难题。唯有新兴市场能通过自身的再杠杆化释放并吸引流动性，产生资产泡沫，由财富幻觉催生的短期经济繁荣感还将不断深化。

　　其四，老百姓的通胀预期已经形成，甚至有通胀的恐慌，存款短期化已经非常明显，储蓄搬家情形再现。这部分存量资金倘若流动起来，货币当局真是束手无策。这种情形2007年我们已经领教过一次，那一年上证指数从年初的2500点涨到了6000点。

　　(原载7月26日《东方早报》作者：刘煜辉，中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任。本报有删节)

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