从特定角度看，次贷风暴对中国是好事，缓解了中国经济发展过程中的资源约束矛盾，有助于中国在未来成为世界第二大经济体，与此同时，人民币的国际化刚刚拉开序幕，从这个意义上来说，中国A股真正最大的长期牛市可能还没到来。　　——陈晓生

　　证券报时记者 杨波

　　编者按：突破3000点，中国股市令人敬而生畏。我们应该怎样来理解3000点的中国股市，中国经济的复苏能不能跟上股市的步伐，大家担心的滞涨会不会出现，房地产是否重回强势？带着一系列问题，我们采访了融通基金管理有限公司总经理助理陈晓生。他所管理的融通内需驱动基金成立于今年4月22日，截至7月3日，累计收益已达19.6%，在同期成立的基金中，名列第一。

　　外需下降对经济打击小

　　我对中国经济很有信心。外需下降，对就业打击大，对经济打击小，中国本身并没有金融危机，只是出口外贸受了影响。

　　记者：对经济复苏的良好预期，成为支持股市不断向上攀升的动力，您怎么看中国经济？

　　陈晓生：我对中国经济很有信心。外需下降，对就业打击大，对经济打击小，中国本身并没有金融危机，只是出口外贸受了影响。中国的经济是投资拉动型的，政府企业一决策就可以投进去，决策很集中，行动很快，见底也很快，所以中国经济可以走V型反转，而以消费为主要推动力的经济体复苏起来相当慢。

　　从更长远的时间跨度来看，2003年中国开始进入周期为10-20年的重化工业化阶段，这个时期GDP平均增长比轻工业阶段或往后的消费、服务业阶段都要高很多。日本1955年-1974年为重化工业化阶段，GDP平均增长超过9%，这个时期的经济特点是投资为主，而房地产和汽车也是拉动经济增长的两大支柱产业。

　　记者：相关数据显示，今年大量国际资本流入新兴市场，这是否一种格局的变化？

　　陈晓生：次贷风暴对美国金融基础的打击较大。过去，国际资本在新兴市场的配置是中、短期为主，但对于未来十年美国经济国际投资者都相对谨慎，美元也会继续处于弱势，国际资本开始将一部分资产中、长期配置到新兴市场，配到中国这样增长相对确定的地方。

　　房地产业

　　始终是主导性产业

　　从供求关系来看，一方面在中国城市化进程中，大、中型城市每年都要接受一部分新增需求，中国强大了，外国人也来了，这部分需求在增长；另一方面，从去年开始开发商减少了开发量，销售量一上来，今年下半年部分区域甚至会出现供不应求的状况，房价上涨也在情理之中。

　　记者：今年以来，房价与成交量都出现了大涨，这是否意味着，房地产业经过短暂的调整后已重回强势？

　　陈晓生：房地产是重化工业阶段一个主导性的引擎行业，跟人口红利的节奏差不多。要看清房地产业的走势，我们首先要明白一个前提，就是任何一个国家的政府都没有能力让每个家庭都拥有商品房，但任何政府都有责任努力让每一个家庭都有房子住，商品房不是解决老百姓住房问题的唯一途径，建廉租房、经济适用房解决低收入阶层的住房问题是各级政府的责任。

　　很多人说中国的房价比美国贵，但这是有原因的：一、在中国，房地产具有更强的投资品属性，而在美国房子是更具消费品属性，因为每年要交2-3%的物业税，买房与买车一样需要花钱去养。而在中国很快推行物业税并不现实，这跟全社会的收入结构相关，美国是橄榄型的收入结构，两头富人和穷人相对小，中间中产阶层大，而中国的收入结构是类哑铃型，中产阶级占比很少，哑铃的一边是很少人但拥有很多财富，另一边是很多人却只有较少财富，这种收入结构下一旦开征物业税很容易出现民生问题。二、中国人的消费观念跟美国人不一样，中国人只要有能力会先买房，在相同的条件下，中国人对房子的刚性需求比国外大。而且当前中国的收入结构决定了一小部分较富裕的家庭具有承受较高房价的能力，短期内不能用收入房价比来评估一线城市的房价是否处于合理水平。

　　记者：这是否意味着买房子就可以高枕无忧？

　　陈晓生：这里还是有两个隐忧：一、房价跌会刺激出刚性需求，房价涨会刺激出投资需求，但涨得太多，刚性需求可能被抑制，如果房价非理性涨得过猛，可能出现2007-2008年的暴涨暴跌情况。二、促使这轮房地产复苏的最重要因素是低利率环境，而且还可以打七折，跟正常利率比，月供可减少1/3左右，这无疑提高了购买力。如果未来利率上调或打折取消了，可能会有一部分家庭要面临偿付不起的风险。

　　记者：地产股的行情还能走多久？

　　陈晓生：地产股无疑是启动本轮行情的领头羊，地产股的行情一结束，这轮行情就存在结束的危险。如果判断地产股还没有见顶进入大调整期的可能，那也意味着本轮行情不会那么快结束。至于具体的公司方面，在前一轮房地产热潮中，像万科这样的开发型公司增长很快，但今年的情况有点不太一样，那些在目前还有能力拿到大量价格合理土地的公司应该更加有潜力。

　　行情由资金推动

　　到由业绩推动

　　今年第一轮反弹行情是资金推动的，起决定作用的是供求关系，未来市场可能转向基本面推动，要跟踪实体经济是否真能起来，上市公司业绩的增长能否与股价上涨匹配。就我们对上市公司的跟踪，对中报业绩以及全年的业绩增长还是比较乐观的。

　　记者：上市公司中报公布在即，这会成为影响未来股市的关键因素吗？您对上市公司中报是否乐观？

　　陈晓生：这么多年投资，反复思考，自己在不断进步，我跟国内的前辈以及外方的基金经理请教过、探讨过，最终认为影响股价波动的关键因素有三个：一是基于基本面的估值波动的影响，二是基于资金供给、股票供给情况的供求关系的影响；影响股价波动的第三个因素，则是股市存在内在运作的规律。有人说买卖股票像抛硬币，但抛一块硬币获得正面、反面的概率均为50%，而股票明天的价格跟今天的价格是相关的，因为明天的股价在不同的价位上出现的概率并不一致，通过研究一只股票的历史，可以预期未来。

　　在股市，这三个因素同时在起作用，但不同阶段起决定性作用的只有一个因素，在牛市中，如果第一个要素起决定作用，就是基本面推动型牛市，如果第二个要素起决定作用，就是资金推动型牛市，以前只看基本面做，难免会遇到难以解释的问题。

　　记者：能不能谈谈曾经备受关注的大小非问题？

　　陈晓生：在全流通的背景下，市场应该会理性一些，市场上有大量成本极低的大小非，如果大量投资者追随趋势操作，市场出现大泡沫，大小非们会选择卖出，最终老百姓的储蓄套在高位的历史又可能重演，而得益最大的可能是大小非。所以，阶段性的疯狂是可以的，但一定要知道你的风险在哪里。

　　对上游资源品短期谨慎

　　从目前国际经济恢复状况看，资源品价格反弹是正常的，是对经济复苏的良好预期，但短期内很难再涨得太高。

　　记者：现在大家都担心通胀会起来，您怎么看？

　　陈晓生：现在大多数产品都供过于求，大家只是担忧钱太多，但CPI至少今年内还难上到很高，明年是否会高通胀仍需要观察。温和通胀对经济、对股市、对房地产都有好处，即使加息，初期也是不可怕的，只有加息达到中性水平以上才会抑制经济增长。当然，通胀预期作为今年一个重要投资主题，还是合理的。

　　另外，我们短期内对上游的资源品价格倾向谨慎。美国经济复苏有待时日，老百姓收入还没有起来，还不能承受过高油价，国际经济的复苏仍然缓慢，需求的恢复仍然需要一定的时间，所以油价短期内涨回一百多美金的可能性不大。另外，资源品的投资周期是十年左右，在前几年资源品价格高涨使得各资源品领域新增了不少产能，即便经济复苏，也要在消化这些新增的产能之后，才可能再次出现大涨。

　　记者：目前市场上对于黄金的价格与价值，有很大分歧，请谈谈您的看法？

　　陈晓生：过去，黄金既具有国际支付功能又具备投资保值的属性，所以，在经济危机来临时金价可以涨很高。但在当今世界黄金已经不具备国际支付功能，而只有投资避险的功能。另外，黄金跟原油不一样，黄金不是必须品，价格涨得太高需求就会降下来。去年以来大家对全球经济悲观，黄金体现投资保值功能上涨是合理的，但现在大家都开始相信经济已见底，黄金保值功能的需求会下降，大量的钱会撤出去。当然，在通胀预期下，又有新的资金进入黄金市场以求战胜通胀，但长期角度看，在通胀环境下投资于股票和房地产较黄金更容易战胜通胀。所以，未来金价相对会比较均衡的，涨很高是不现实的。

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